爱柯迪(600933)：毛利率短期受影响 加速拓展新能源及智能业务

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入32.49 亿元，同比增长22.9%；归母净利润4.50 亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润4.18 亿元，同比增长7.1%。2 季度实现营业收入16.07 亿元，同比增长15.9%，环比减少2.1%；归母净利润2.18 亿元，同比减少3.8%，环比减少6.0%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比减少17.2%，环比减少11.2%，2 季度利润端同比略有承压，主要系因汇兑损益同比减少，2 季度财务费用同比增加8128 万元所致。


财务费用率因汇率波动承压，现金流大幅改善。上半年毛利率28.7%，同比降低0.4个百分点；2 季度毛利率27.7%，同比降低0.9 个百分点，环比减少2.0 个百分点，毛利率下降预计主要系铝锭等原材料价格波动及整车厂竞争压力传导至上游零部件厂商所致。上半年期间费用率13.1%，同比提升3.7 个百分点，其中研发费用率同比提升0.6 个百分点，财务费用率同比提升3.4 个百分点，主要系汇率波动所致，公司上半年汇兑损失3722.04 万元，去年同期汇兑收益6165.02 万元。上半年经营活动现金流净额8.56 亿元，同比增长61.9%，主要系销售回款增加所致。


完善产品布局，加大力度拓展新能源和智能汽车业务。公司抓住新能源汽车转型步伐，客户逐步由大型跨国汽车零部件供应商拓展至新能源主机厂及其供应商，主要客户从博世、大陆、纬湃、电产、耐世特、采埃孚、伟创力、博格华纳、法雷奥等Tier 1 拓展至理想、蔚来、零跑、Stellantis、Canoo 等主机厂。公司在提高汽车中小件“隐形冠军”产品市占率的同时把握新能源渗透率提升机会，产品结构拓展至新能源汽车三电核心零部件、结构件、底盘系统零件、智能驾驶等领域，实现“小、中、大件”产品全覆盖，上半年新能源汽车用产品销售收入占比约30%。目前公司大吨位压铸机（1800T~6100T）产品占总产销量比例约15%，公司计划进行技术和产品升级，到2025 年2000T-4400T 压铸机生产占比超过25%，到2030 年超过40%。


布局海外生产基地，延伸至上游产业链。公司墨西哥一期工厂已于2023 年7 月投产，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）预计将于2025 年2 季度投产。此外，公司拟在匈牙利建设生产基地，预计投资总额不超过8600 万欧元。为完善产业链配套以应对原材料价格上涨，公司于2023 年4 月启动马来西亚基地建设工作，2024 年7 月铝合金材料生产线开始量产，预计今年4 季度锌合金零件产线亦将逐步量产。公司在海外及上游产业链布局有望保障原材料供应稳定并为产品出口欧美地区夯实基础，抓住海外增量机遇。


调整毛利率及费用率等，预测2024-2026 年归母净利润分别为10.36、13.76、17.51 亿元（原11.63、14.71、18.47 亿元），可比公司2024 年PE 平均估值18倍，目标价19.08 元，维持买入评级。


风险提示


乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司