华新水泥(600801)2024年半年报点评：收入逆势增长 国际化和“水泥+”继续发力

公司发布2024 年半年报：2024H1 实现营收162.37 亿元，同比+2.56%，归母净利7.31 亿元，同比-38.74%，扣非归母净利6.8 亿元，同比-41.88%。其中，24Q2 营收91.54 亿元，同比-0.54%，归母净利5.53 亿元，同比-41.45%，扣非净利5.29 亿元，同比-43.57%。2024 年上半年公司毛利率为23.65%，同比-0.73pct，净利率为6.29%，同比-2.24pct；24Q2 毛利率为25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。


国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。上半年国内水泥需求持续弱势表现，24H1 全国累计水泥产量8.5 亿吨，绝对值同比下降10.76%，为2011 年以来同期最低水平，同期公司水泥及熟料产品销售2848.44 万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76 万吨，同比高增47%；国内销量测算同比-16%左右。价格方面，24H1 公司水泥销售均价同比-6.7%至304.24 元/吨，测算吨毛利同比-15.3%至63 元/吨（国内外合计）。


截至24H1 末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12 个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254 万吨/年，水泥粉磨产能同比+34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克3000 吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维2000 吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦30 万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266 万吨/年，较24H1 末分别同比+19.5%、+11.8%。


上半年公司境外业务毛利率33.19%，显著优于国内20.78%的水平，看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。


“水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。公司的水泥+业务上半年实现69.04 亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升8.81pct 至42.52%。


骨料方面，上半年实现销售7152.61 万吨，同比增长41.6%，均价同比-3.3%至41.41 元/吨，测算吨毛利在19.63 元/吨，同比+1.7%，毛利率同比+2.29pct 至47.41%。混凝土方面，上半年销售1470.05 万方，同比增长34.25%，均价同比-7.5%至268.2 元/方，测算单位毛利在31.15 元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct 至11.61%。


汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。24H1 公司期间费用率为13.34%，同比+1.98pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、+0.91pct，上半年公司财务费用为4 亿元，同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至24H1 末公司应收账款余额为31.85 亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致，经营性现金流净额17.31 亿元，同比-18.64%。


投资建议：前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.27、21.81、23.52 亿元，现价对应PE 为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。


风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。

□.李.阳    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司