三花智控(002050)2024年半年报点评：毛利率提升亮眼 中期分红彰显信心

事项：


公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营收136.8 亿元，同比+9.2%；归母净利15.2 亿元，同比+8.6%。拆分单季度来看，24Q2 公司实现营收72.4 亿元，同比+5.6%；归母净利润8.7 亿元，同比+9.2%。公司中期拟每10 股派发1 元现金红利。


评论：


Q2 内销表现优于外销，增量业务稳步推进。分业务看，24H1 公司制冷、汽零业务分别实现营收82.8、54.0 亿元，同比分别+7.4%、+11.9%，其中制冷零部件受益于空调内销年初以来的高景气度及排产旺盛增速稳健，但汽零由于海外客户需求下降而增速放缓。分地区看，24H1 公司国内、海外收入分别为78.3、58.5 亿元，分别同比+15.5%、+1.7%，外销收入占比为42.8%，增速放缓拖累整体表现。此外公司增量业务稳步推进，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。


人形机器人行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。


毛利率逆势提升，彰显降本增效能力。24H1 公司归母净利润增长8.6%，其中，制冷、汽零业务归母净利润分别为8.1、7.1 亿，分别同比+5.8%、+11.9%，对应净利润率分别为9.8%、13.1%，未来高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平稳中有升。此外，公司Q2 毛利率为27.8%，同比增长+1.8pct，在外部环境压力下公司盈利能力逆势提升，反映业务结构优化、降本增效能力以及原材料涨价转嫁能力。综合影响下，公司24Q2 销售净利率为12.1%，同比+0.3pct，整体保持稳中有升。


中期分红+股权激励，绑定股东及员工长期利益。公司治理不断优化，首次进行年中分红，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发3.73 亿元。此外，公司于24 年5 月推行了新一期限制性股票激励计划，以鼓励核心人才赋能长期业绩成长。从经营角度而言，公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，多品类市占率全球第一。我们认为，公司全球产能布局及产品力领先，固有客户关系稳定，优势有望复用拓展至人形机器人、储能热管理等新赛道，长远发展信心充足。


投资建议：考虑到汽零客户竞争加剧影响订单交付，我们调整公司24/25/26 年归母净利润预测为33.2/39.2/46.8 亿元（原值为35.6/41.6/48.8 亿元），对应PE分别为20/17/14 倍。公司第三成长曲线积极布局，竞争优势有望延续，参考绝对估值法，下调公司目标价25 元，对应24 年28 倍PE，维持“强推”评级。


风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

□.秦.一.超./.田.思.琦    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司