三一重工(600031)：内需企稳外需扩张 高质量发展成效显著

事件：


公司发布24 年半年报，上半年实现收入390.60 亿，同比下滑2.16%，归母净利润35.73亿，同比增长4.80%，扣非后归母净利润31.26 亿，同比下滑19.09%；Q2 营收212.30亿，同比下滑3.16%，归母净利润19.93 亿，同比增长5.28%，扣非后归母净利润17.80亿，同比下滑26.62%。业绩符合我们预期。


投资要点：


挖机、路面机械需求企稳，海外市场表现更强。1）分产品看：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械营收分别为152.15、79.57、66.20、15.78、11.65 亿，分别同比增长0.43%、-5.22%、-10.10%、15.74%、-7.09%；2）分区域看：上半年公司国内收入149.99 亿，同比下滑7.23%，实现海外销售收入235.42 亿元，同比增长4.79%，各区域收入情况如下：亚澳区域91.7 亿元，增长2.55%；欧洲区域82.7 亿元，增长1.08%；美洲区域37.9 亿元，下降4.19%；非洲区域23.1 亿元，增长66.71%。


毛利率保持平稳，净利率有所提升。1）毛利率：上半年公司毛利率；28.24%，同比增长0.03pct；毛利率提升是海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素共同影响；分产品看：


挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械毛利率分别为34.19%、22.16%、27.58%、29.19%、30.78%，分别同比增长-0.10pct、0.09pct、2.58pct、0.34pct、-1.91pct；分区域看：上半年海外市场毛利率31.68%，同比提升0.67pct，国内市场毛利率22.81%，同比下滑1.60pct； 2）净利率：上半年公司净利率9.42%，同比提升0.57pct，扣非后净利率8.00%，同比下滑1.68pct，主要系去年同期投资金融衍生品产生了较多投资收益。


高质量发展成效显著。公司坚持高质量发展，坚定的推进产品价格向合理水平回归，提升盈利能力；加大回款力度，提高现金流；2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额84.38 亿元，大幅增长2204.61%；公司坚持价值销售政策，控制国内外货款与代理商风险，增强风险控制，应收票据及应收账款与去年同期规模基本持平。


维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为59.70、78.10、100.13亿元，当前股价对应24-26 年PE 分别为23X、17X、14X，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险、海外市场需求不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司