天味食品(603317)2024年半年报点评：淡季需求偏弱 线上势能延续

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入14.68 亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47 亿元，同比+18.79%；实现扣非净利润2.10 亿元，同比+17.68%。单季度看，24Q2 实现营业收入6.14 亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71 亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63 亿元，同比+6.07%。


　　淡季需求偏弱，线上表现亮眼。分品类看，24Q2 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/ 其他分别实现收入1.98/3.92/0.0001/0.24 亿元， 同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%，淡季需求偏弱下火锅料有所承压，中式菜品调料相对稳健，24 年上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，不断打造产品矩阵。分渠道看，24Q2 线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22 亿元，同比-17.68%/+57.37%，公司持续深化 C 端线上、线下渠道体系建设，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，24Q2东部/南部/西部/北部/中部分别实现收入1.38/0.63/2.16/0.42/1.56 亿元，同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%；截至24H1 末东部/南部/西部/北部/中部经销商数量分别为648/451/630/483/938 家，环比24Q1 净增13/13/-40/-17/-2 家。


　　成本下行、产品结构优化， 24Q2 扣非净利率同比+1.2pcts 。


　　24H1/24Q2 实现毛利率39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pcts，预计主要系原料价格下行、产品结构优化。费用方面，24Q2 销售/管理费用率分别为，同比-0.72/-1.39pcts，管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少；研发/财务费用率分别为2.01%/-0.29%，同比+0.61/+0.28pcts。24Q2 实现归母净利率11.53%，同比-0.53pcts，24Q2 公司投资收益同比-1699 万元；实现扣非净利率10.26%，同比+1.24pcts。


　　投资建议：公司在复调C端领域优势显著，B端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进，看好公司长期成长性。预计公司2024-2026 年营业收入分别为34.5/38.5/43.6 亿元， 同比+9.4%/11.9%/13.1%， 归母净利润分别为5.2/5.9/6.7 亿元，同比+14.2%/13.4%/13.3%，当前市值对应PE 分别为21/18/16x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司