天味食品(603317)：Q2淡季调料业务承压 食萃业务持续增长

事件：天味食品发布24 年中报，24H1 实现营收/归母净利润分别为14.68/2.47 亿元，分别同比+3.0%/+18.8%。24Q 实现营收/归母净利润分别为6.14/0.71 亿元，分别同比-6.8%/-10.9%。


　　Q2 淡季火锅调料业务承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24H1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。火锅调料营收表现欠佳主要系行业竞争激烈，且Q2 是火锅调料淡季。中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务以及小龙虾调料业务增长驱动。分渠道：24H1 线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54 亿元，分别同比-5.4%/+77.5%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长，24H1 食萃业务实现净利润1808.12 万元。分地区：24H1 东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收2.94/1.50/5.27/1.22/ 3.73 亿元，分别同比+0.6%/ +6.4%/+13.8%/-8.4%/-5.3%，公司在南部与西部营收增速较快。


　　24Q2 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，香肠腊肉调料营收同比下滑主要系Q2 淡季。24Q2线下/线上营收分别同比-15.3%/+57.4%。


　　截至24Q2 末，公司共有3150 个经销商，较23 年末减少15 家，减少经销商主要来自西部/北部，分别减少16/35 家。


　　盈利能力同比改善，营销投入力度加大。24H1 公司毛利率/归母净利率分别为39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。除去毛利率因素影响，24H1 其他收益/投资收益/营业外收入分别同比+96.4%/+11.4%/+115.8%，绝对额合计同比增加743 万元，推动24H1 净利率上行。费用方面，24H1 期间费用率为21.4%，同比+0.3pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.4%/5.8%，分别同比+1.1/-1.2pcts。销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度，24H1 广告及市场费用同比+29.1%。管理费用率降低主要系股权激励费用摊销减少。


　　24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts。销售/管理费用率分别为10.7%/6.9%，分别同比-0.7/-1.4pcts。


　　产品矩阵日渐丰富，围绕近食材终端拓展渠道。24H1 公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵。并且，围绕健康化布局产品研发，产品的去抗氧化剂研究取得突破性进展。渠道端，公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心，并通过在C 端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商。展望24 年下半年，公司的火锅底料业务有望旺季回暖，推动公司火锅底料企稳。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，消费需求疲弱，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至5.32/6.17/7.09 亿元（较前次预测分别下调5.5%/9.4%/13.1%），折合24-26 年EPS 分别为0.50/0.58/0.67 元；当前股价对应24-26 年PE 分别为20x/18x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B 端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司