聚和材料(688503)：N型银浆占比提升 盈利持续改善

业绩总结：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收67.6亿元，同比+61.8%；归母净利润3.0 亿元，同比+11.1%；扣非净利润3.3 亿元，同比+65.9%。


其中24Q2公司实现营收38.1 亿元，环比+29.1%；归母净利润2.2亿元，环比+194.4%；计提资产减值损失+信用减值损失约9900 万元。


LECO 成为TOPCon 电池标配工艺，公司TOPCon 电池银浆出货占比提升，盈利持续提升。24Q2 TOPCon 电池排产占比近80%，且LECO 工艺成为TOPCon 产线标配，因此公司TOPCon 银浆占比从一季度的60%提升至二季度的80%。出货量方面，24H1 公司银浆出货1153 吨，其中一季度约550 吨，二季度约613 吨环比提升11%+。LECO银浆银浆加工费更高，盈利更好，加之二季度银价上涨带来部分银点收益，二季度公司盈利能力全面提升：毛利率较Q1提升4.7pp 至12.96%；净利率提升3.3pp 至5.85%。


新技术产品持续研发与拓展，产品矩阵拓宽。公司持续加强电池新技术配套银浆产品研发，围绕“超窄线宽快速印刷技术”，“高醋酸可靠性烧结体系技术”，“硼扩激光SE 匹配银浆技术”，“高铜含低电阻低温浆料技术”,“LECO 烧结高性能银浆”，“P-Poly 低接触低复合银浆技术”,“0BB 高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。0BB 封装定位胶实现规模化量产，并退出BC绝缘胶和电池保护胶系列产品。在非光伏领域，在通信器件、基础电子元器件等市场的产品实现单月吨级量产出货。


二季度经营性现金流转正。24Q2公司加强回款，经营性现金流净额7.6 亿元，环比转正；二季度末公司货币资金7.3 亿元，在手资金充足。


盈利预测与投资建议：公司为光伏电池银浆龙头，成本与盈利优势显著。给予2025 年13 倍PE，目标价44.20 元，维持“买入”评级。


风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧，盈利能力下降的风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司