新风光(688663)：储能拖累毛利率 Q2业绩低于预期

事件：公司20 24年上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下降2.95%。2024Q2实现营业收入4.08 亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润0.36 亿元，同比下降36.81%。


Q2毛利率承压，致使业绩低于预期。2024Q2 公司营收4.08 亿元，同比小幅下降4.22%，环比增长39.25%。2024Q2 公司综合毛利率24.27%，同比下降5.19pp，环比下降7.46pp，是导致利润低于预期最主要原因。2024H1 公司期间费用率17.09%，同比下降0.45pp。公司费用控制良好，销售、管理、财务费用率均保持下降趋势。公司持续加大研发投入，研发人员数量增加和研发人员学历结构提升，导致与研发相关的薪酬增加，研发费用较上年同期增加1265 万元，增长43.27%，研发费用率同比上升1.41pp。


SVG 仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2024H1，SVG业务实现营业收入4.25 亿元，同比增长38.13%，收入增速跑赢上半年国内光伏、风电装机增速。SVG 毛利率24.27%，同比小幅提升0.27pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入1.09 亿元，同比下降31.07%；毛利率34.02%，同比提升1.02pp。储能系统业务实现营业收入0.81 亿元，同比下降22.11%；毛利率7.21%，同比大幅降低19.79pp，大幅拖累整体毛利率水平。


市场开拓取得突破，在手订单充足。SVG 业务方面，随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73 高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。2024H1，公司SVG产品首次挺进电网；央企入围取得重大突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩，高压变频器首次取得3000 万以上的批量订单。公司加大海外市场拓展力度，实现翻倍增长。


盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26 年归母净利润分别为2.08、2.53、3.01 亿元，对应PE 分别为12、10、8倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。并加速SVG、变频器业务出海。维持“买入”评级。


风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司