金山办公(688111)：订阅业务继续高增 AI产品C端付费用户超百万

投资事件：公司发布2024 年中报：营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88 亿元，同比增长19.35%。


业绩维持良好成长性，订阅业务继续高增。报告期内，公司营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%，整体业绩维持良好成长性。


从收入结构来看，国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30 亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.43 亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务实现收入3.25 亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务实现收入1.15 亿元，同比减少18.12%，收入减少主要因为广告业务从2023 年12 月份关停。公司个人订阅及机构订阅收入均实现正增长，公司订阅业务继续高增。


合同负债维持高增长，活跃用户提升，付费用户规模成长性良好，经营指标靓丽。截止2024 年6 月底，公司合同负债规模达26.85 亿元，继续维持在较高规模；主要产品月度活跃用户设备数达6.02 亿，同比增长3.08%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.71 亿，同比增长7.11%，WPS Office 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长0.31%，月活数量继续维持增长；累计年度付费个人用户数达到3815 万，去年同期仅为3324 万，同比增长14.79%。公司多项经营指标靓丽，为公司业绩长期良性增长奠定坚实的基础。


AI 产品加速落地，WPS AI 产品C 端用户付费规模超百万。公司重视产品技术研发创新，报告期内研发投入8.08 亿元，增速12.61%，略高于收入增速，占营业收入比例达33.47%。在AI 方面，金山办公WPS AI 已迭代至2.0 版本，针对个人办公场景推出WPS AI 个人版，针对组织管理与提效场景推出WPS AI 企业版以及针对政务场景的WPS AI 政务版。公司AI 产品一经推出，便得到市场高度认可。截止2024 年上半年，个人用户方面，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万规模。AI 产品体系有望进一步提升公司产品竞争力以及客单价水平，推动公司业务迈入新发展阶段。


投资建议：我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 56.12/72.11/93.59 亿元，净利润分别为 16.12/20.85/27.34 亿元，对应PS 分别为15.0/11.7/9.0 倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI 应用加速商业化落地，给予公司“买入”评级。


风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

□.闻.学.臣./.何.柄.谕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司