中国核电(601985)：核电及新能源在建规模充足 拟发行二期REITS项目有效盘活新能源存量资产

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入374.41 亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82 亿元，同比减少2.65%；实现扣非归母净利润58.22 亿元，同比减少1.13%。其中24Q2，公司实现营业收入194.53 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润28.23 亿元，同比减少6.5%；实现扣非归母净利润27.78 亿元，同比减少3.2%。


核电发电量略有下降，新能源装机高增带动其发电量同比增长52.87%。核电方面，2024H1 公司控股核电机组发电量891.53 亿千瓦时，同比下降1.24%；上网电量累计为 834.25 亿千瓦时，同比下降 1.25%；机组平均利用小时数约为3754小时。其中，秦山核电发电量同比下降3.86%，三门核电发电量同比下降6.04%，福清核电发电量同比下降7.62%。新能源方面，2024H1 公司控股新能源机组发电量累计为161.42 亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系新能源在运装机规模增加。其中光伏和风力发电量分别为85.13 和76.29 亿千瓦时，分别同比增长55.07%、50.50%。


核电及新能源在建规模充足，海外新能源项目实现突破。截至2024 年6 月底，公司核电控股在建及核准待建机组15 台，装机容量为1756.5 万千瓦。2024 年8月19 日，公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，包含2 台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1 组高温气冷堆核能发电机组，合计307.6 万千瓦；公司新能源控股在运装机容量2237.04 万千瓦，其中风电、光伏分别为755.92 万千瓦、1481.12 万千瓦。此外，公司哈萨克斯坦风电项目完成交割，海外能源项目数量破零。


盈利水平保持稳定，费用率持续降低。2024H1 公司销售毛利率和销售净利率分别为47.51%和28.95%，较2023H1 分别同比下降1.03pct 和0.89pct。费用率方面， 降本增效措施持续推进，公司 2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/4.1%/1.17%/9.26%,分别同比-0.02pct/+0.34pct/-0.2pct/-1.45pct，期间费用率合计同比降低 1.33pct。


拟发行二期REITs 项目有效盘活新能源产业存量资产，解决新能源资金需求。8月29 日，公司董事会同意控股子公司中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50 亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司持有的风电、光伏资产，资产组估值合计约55.2 亿元，总装机规模74.1 万千瓦，产品期限不超过20 年。本次方案的推出能有效盘活公司新能源产业存量资产，解决新能源发展的资金需求。


投资建议与估值：公司大力发展核能、非核清洁能源，核电及新能源在建规模充足。我们预计公司2024 年-2026 年收入分别为798.59 亿元、891.84 亿元、964.54 亿元，增速分别为6.5%、11.7%、8.2%，净利润分别为110.18 亿元、 127.93 亿元、132.82 亿元，增速分别为3.7%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。


风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险； 政策推进不及预期。

□.郭.雪./.卢.璇    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司