科沃斯(603486)：利润修复如期兑现

公司发布2024 年中报：


24H1：收入70 亿（-2%），归母6.1 亿（+4%），扣非5.6 亿（+10%）24Q2：收入35 亿（-10%），归母3.1 亿（+21%），扣非2.7 亿（+23%）。


24Q2 收入拆分：内销下滑，外销增长较好


我们预计Q2 科沃斯收入-13%（国内-25%，海外+10%），添可-5%（国内-20%，海外+27%），国内景气承压下，Q2 环比Q1 加速滑落，线上线下预计同步均有负增长；海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2 添可欧洲增速超60%，科沃斯欧洲增速超40%）拉动整体高增。Q2 预计海外占比已经提升至45%水平。


24Q2 利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动毛利率：Q2 整体毛利率51%（同比+3.5pct，环比+4pct）。其中预计：扫地机毛利率48%（环比提升显著，同比+5pct）；洗地机毛利率56%（环比略有修复，同比持平）。扫地机在今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率趋稳。


费用率：Q2 为40.2%（-0.5pct），其中销售费用率-4pct，今年公司控费意愿较强；其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费用率有所提升。


净利率：Q2 净利率8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在Q1 基础上维持修复。


公司发布新一期股权激励


公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应24-27 年考核收入目标cagr 约2-3%。


短期看：24 年收入增速触发值2%、达成值4%：考虑内销景气承压，目标相对合理。


中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标相对激进，若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响，当前优先以锁定人才为先。


投资建议：维持买入评级


公司Q2 利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加销售费用有效控制。但低于我们此前乐观预期的是：①Q2 内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额表现弱于预期。


下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。


考虑内销景气波动影响，调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润14、17、19 亿（前值16、19、22 亿），对应PE16、14、12x。


风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司