天味食品(603317)：火锅底料承压 静待盈利能力优化

核心观点


　　公司Q2 面临需求低迷的不利环境。中式菜品调料（占比63.86%）相对稳健，同比增长4.75%，预计是季节性单品小龙虾调料带动。


　　火锅底料（占比32.16%）同比下降22.94%。公司聚焦降本增效，Q2 毛利率同比提升2.19pcts 至33.33%，但公司投资收益下降，使得公司24Q2 归母净利率同比下降0.53pcts 至11.53%。在公司持续加强产品力和完善渠道布局的情况下，有望在下半年追赶全年目标。


　　事件


　　公司发布2024 年中报：


　　H1 内，公司实现营收14.68 亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47 亿元，同比增长18.79%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比增长17.68%。


　　Q2 单季，公司实现营收6.14 亿元，同比下降6.80%；归母净利润0.71 亿元，同比下降10.9%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长6.07%。


　　简评


　　中式菜品调料稳健，火锅底料承压


　　公司Q2 面临需求低迷的不利环境。分产品来看，中式菜品调料（占比63.86%）相对稳健，同比增长4.75%，预计是季节性单品小龙虾调料带动。火锅底料（占比32.16%）表现较弱，同比下降22.94%，除去需求较弱因素外，预计也有大红袍品牌火锅调料销售不振拖累，而公司的营销资源也更聚焦于好人家品牌。分渠道来看，线下（占比80.08%）相对较弱，同比下降15.32%，线上（占比19.89%）表现较好，同比增长57.37%，主要是由于食萃表现较好的并表驱动。分地区来看，西部（占比35.09%）及南部（占比10.26%）表现较好，同比分别增长2.44%、0.42%，其他地区则出现下滑，东部（占比22.42%）、北部（占比6.76%）、中部（占比25.43%）同比分别下降5.77%、29.21%、13.45%。同时，公司仍在调整经销商，Q2 经销商净减少33 家，截止24H1末，公司的经销商数量降至3150 家。


　　毛利率明显提升，销售费率下降


　　公司聚焦降本增效，深化供应链管理改革，Q2 毛利率同比提升　　2.19pcts 至33.33%，主要是原材料成本有所下降以及公司配方优化等原因。费用方面，公司Q2 销售/管理/研发/财务费率同比变动为-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pcts，销售费率降低主要得益于公司人效提升，管理费率下降主要是由于股权激励费用分摊降低。但公司投资收益在Q2 明显下降，最终使得公司24Q2 归母净利率同比下降0.53pcts至11.53%。


　　下半年逐渐进入旺季，经营有望出现改善


　　公司上半年经营低于目标，但下半年逐渐进入需求旺季，有望出现环比改善。从渠道来看，公司收购食萃，补齐面向中小B 客户的线上渠道短板，B 端市场影响力不断提升。从产品来看，近几年公司打造单品实力凸显，小龙虾等季节性调料的销售均进一步推动公司发展及渠道渗透。公司在内部也不断提升经营效率，从生产到营销端，均实现了效率提升。考虑到公司所属的复调行业仍处于成长期，从渗透率来看，仍有较大提升空间，在公司持续加强产品力和完善渠道布局的情况下，有望在下半年追赶全年目标。


　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现收入34.65、39.68、45.28 亿元，实现归母净利润5.19、5.95、6.79亿元，对应EPS 为0.49、0.56、0.64 元/股。


　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司