博迁新材(605376)：Q2业绩同环比大幅改善 持续受益MLCC需求复苏

中报业绩：24 年H1 公司实现营收4.38 亿元，yoy+54.9%；归母净利润0.55亿元，yoy+223.7%；扣非净利润0.44 亿元，同比扭亏。其中Q2 实现营收2.38 亿元，yoy+50.6%，环比+19.3%；实现归母净利润0.39 亿元，yoy+158.9%，环比+150.3%。


消费电子需求复苏，镍粉销量提升+产品结构改善驱动盈利改善营收端，公司24Q2 营收同比+50.6%，环比+19.3%，主要系下游消费电子市场持续复苏，MLCC 用镍粉、铜粉销量同比大幅提升，同时产品结构亦有所改善。盈利端，公司24H1 毛利率21.89%，Q2 毛利率24.5%，环比+5.7pcts，自23Q4 以来持续回升。原料端，24H1 镍均价13.7 万元/吨，yoy-26%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。费用端，Q2 期间费用率7.4%，环比-4.9pcts，主要系管理费用率和研发费用率下降。原料成本下降，叠加产品结构改善、精细管理兑现，推动公司盈利能力大幅改善，Q2 录得净利率16.4%，环比+8.6pcts。同时公司高价镍去库效果显著，现金流同步大幅改善，24H1 经营现金流净额达1.9 亿元，yoy+213%。


MLCC 行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求23 年MLCC 行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24 年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI 应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期，高阶MLCC 用小粒径镍粉需求量有所增加，MLCC 行业销售额和产能利用率大幅提升。24Q2 日本村田MLCC 营收20.3 百亿日元，yoy+20%，产能利用率为80%-85%，村田制作所社长预计Q3 将提高至85%-90%；公司第一大客户三星电机MLCC 营收106 亿韩元，yoy+16.6%，高附加值及车载MLCC 逐渐起量。步入Q3，我们预计随着新机上市、AI市场持续增长和车载MLCC 逐步起量，MLCC 行业将迎来持续增长，同时高功能MLCC 有望提振公司高端镍粉需求。


PVD 赋能平台型发展，静待新产品发力


公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD 制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT 银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。


投资建议：公司作为国内MLCC 用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善， 预计2024-2026 年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28 亿元（24-26 年前值为0.85/1.45/2.04 亿元，考虑MLCC 行业复苏节奏，上调盈利预测），对应8月30 日收盘价PE 分别为 45/32/24 倍，维持“买入”评级。


风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司