老凤祥(600612)：受益金价上行提振 Q2利润超预期

本报告导读：


受益金价上行提振，2024Q2 业绩超预期；公司积极探索职业经理人制度动能可期，国企改革推进，业绩弹性可期。


投资要点：


业绩超预期， 维持“增持”评级。2024Q2 业绩在金价高位波动、行业大盘承压的情况下利润表现优于预期；但考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价处于高位横盘波动，对下半年的终端黄金销量释放或仍有一定抑制，下调2024-2026 年EPS 分别为4.70/5.20/5.70元（原值4.88/5.55/6.33 元），考虑到公司改革提效，给予2024 年15xPE 估值，下调目标价至70.50 元（原值89.70 元），维持“增持”评级。


业绩简述：2024 年上半年公司实现营收399.59 亿元/yoy-0.95%，归母净利润14.04 亿元/yoy+10.28%，扣非归母净利润14.60 亿元/yoy+12.93%。其中：2024Q2 单季度公司实现营收143.29 亿元/yoy-9.22%，归母净利润6.02 亿元/yoy+8.07%，扣非归母净利润6.25 亿元/yoy+11.77%。2024Q2 金价高位波动下黄金首饰消费承压，整体业绩彰显韧性，收入符合预期；利润表现超预期，主要受益金价上行存货增值。


毛利率受益金价上行提振，期间费用率维持稳定。2024Q2 同期高基数下利润端实现双位数增长，主要受益于金价上行存货增值，2024Q2 国内金价同比增长约23.4%，毛利率同比实现较大幅度提升。2024Q2 公司毛利率10.71%/+1.57pct ， 归母净利率4.20%/+0.67pct ， 扣非归母净利率4.36%/+1.10pct ，期间费用率2.74%/+0.48pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.12pct/+0.43pct/-0.01pct/-0.07pct 至1.51%/1.05%/0.05%/0.14%。


国企改革推进，业绩弹性可期。公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。


风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。

□.刘.越.男./.苏.颖    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司