唐人神(002567)：生猪出栏较快增长 饲料业务短期承压

1H24 业绩处于业绩预告范围内，符合我们预期唐人神公布1H24 业绩：1H24 营收同比-19.6%至108.4 亿元，归母净利润同比扭亏至466 万元；2Q24 营收同比-14.4%至59.6 亿元，归母净利润同比扭亏至2.0 亿元。1H24 业绩处于业绩预告范围内，符合我们预期。公司业绩扭亏主因1H24 猪价景气度提升，生猪养殖形成利润贡献。


发展趋势


生猪出栏量较快提升，饲料业务景气承压。根据8 月30 日公司公告，1）生猪：量价齐升贡献收入增长。1H24 生猪营收同比+13.2%至29.5 亿元，生猪出栏量同比+13.5%至188.3 万头，其中商品猪/仔猪出栏占87.5%/12.5%。2）饲料：饲料价格下降叠加饲料销量下滑，业务营收承压。1H24 饲料营收同比-27.0%至74.4 亿元，内外销量同比-9.5%至288.7万吨。3）屠宰及肉类：1H24 屠宰及肉类营收同比-17.1%至8.0 亿元。


成本存在一定改善，资产负债表平稳修复。根据8 月30 日公司公告，1）生产管理：公司推进种猪体系升级、生猪产能利用率提升、且原料价格下行，成本存进一步改善空间。效率方面，公司从新美系向新丹系高性能育种体系的过渡，丹系种猪子公司的PSY 达到 28 以上。成本方面，我们测算公司2Q24 完全成本约16.0 元/千克。2）资金实力：业务盈利助力资产负债表改善。1H24 末公司资产负债率65.9%，较1Q24 末下降1.4ppt；同时公司大幅减少银行贷款，1H24 筹资活动现金流净额同比-92.5%至1680 万元。3）生产性生物资产及存货：1H24 公司生产性生物资产4.5 亿元，季环比+1.2%。


生猪出栏目标具备支撑，饲料业务盈利或改善。根据8 月30 日公司公告，1）生猪养殖：增效降本上，公司高繁殖性能的丹系种猪体系占比或提升，并发挥饲料业务营养技术的协同优势，助力打造低成本竞争力。出栏量成长上，公司未来围绕“公司+农户”模式轻资产模式扩展，且公司预计上半年、下半年出栏量占比约为40%、60%，本年出栏量目标为450 万头以上。2）饲料：外销方面，公司计划扩大外销规模，充分发挥采研产销环节联动，提升精细化管理水平和效率。内销方面，公司计划加强配套内部饲料供应，借以提高饲料厂产能利用率并摊薄固定费用，进而改善饲料产业盈利能力。


盈利预测与估值


维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年32/12 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑市场风险偏好调整，下调目标价13%至6.5 元，对应24/25 年41/16 倍P/E，对应31%上行空间。


风险


猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司