欧派家居(603833)：短期业绩承压 多维降本毛利率改善

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收85.83 亿元，同比-12.81%，实现归母净利润9.90 亿元，同比-12.61%。其中2024Q2 实现营收49.62 亿元，同比-20.91%，实现归母净利润7.72 亿元，同比-21.26%。


直营、整装渠道稳健增长，零售经销承压。分渠道看，2024H1 直营店/经销店/大宗业务分别实现收入3.35/63.95/14.99 亿元，分别同比+17.27%/-17.58%/+0.97%，上半年房产成交低迷，定制家居行业规模有所承压，公司零售经销渠道收入同比-23%，整装渠道营收同比增长8.7%，逆势稳健增长。分品类看， 2024H1 橱柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门分别实现收入25.57/44.19/5.03/4.97 亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%，其中卫浴实现正增长。门店方面，2024H1 末门店总数为8329 家，较2023 年底减少387 家，公司零售大家居有效门店已超850 家，较2024 年初增加200 多个。


多维度降本增效，盈利能力稳中有升。2024H1 毛利率32.57%（+1.05pct），公司启动供应链体系改革，优化供应链管理综合成本，同时推进信息化管理模式变革，毛利率稳步提升。费用端，2024H1 期间费用率为22.00%（+3.98pct），其中销售、管理、研发费率分别+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct 至11.39%/7.01%/4.87%，销售费率提升较大主要系公司加大户外品牌广告、电商引流等费用的投放。上半年公司全面落实经销商经营减负，降低经销商各类运营成本，改善经销商利润表成本结构，提振终端经营信心。综合看，2024H1 公司净利率为11.57%，同比+0.13pct，整体稳中有升。


坚定大家居战略，逆境中修炼内功。当下地产销售仍待修复，有效需求仍显不足，公司坚定大家居发展战略，通过流量赋能建设、坚持以城市为运营中心理念、搭建学习型互通赋能平台等措施全面推进营销体系大家居转型步伐，全方位强化大家居业务能力。公司持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率，经营韧性有望显现。


投资建议：考虑当前外部需求仍待改善，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4/32.5/36.0 亿元，对应PE 分别为9.2/8.3/7.5 倍，维持“买入”评级。


风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险

□.吕.明.璋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司