四川成渝(601107)2024年半年报点评：H1毛利润持平 Q2扣非净利润增长2.4%

公司公告2024 年半年报：24H1 营业总收入53.68 亿元，同比减少5.46%，毛利润15.94 亿元，同比持平，归母净利润6.98 亿元，同比减少10.47%，扣非净利润6.74 亿元，同比减少4.16%。其中，Q1 归母净利润3.91 亿元，同比减少13.2%，扣非净利润3.81 亿元，同比减少8.66%；Q2 归母净利润3.07 亿元，同比减少6.74%，扣非净利润2.94 亿元，同比增长2.37%。


公司通行费主业保持稳定，其他因素扰动业绩。24H1 通行费收入约人民币23.26 亿元，同比下降1.89%，控股路段车流量合计同比增长1.5%（未考虑二绕西高速流量），通行费收入降低主要为车均收入降低所致。公司业绩基本为路产贡献，路产业绩上半年保持稳定。H1 业绩下滑原因为：公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长；23Q1 收到威斯腾项目司法重整全部应收款，转回计提减值0.34 亿元；24H1 雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。


Q2 财务费用下降明显。H1 营业成本下滑8%，其中Q2 下滑7.3%；H1 财务费用4.2 亿元，同比增长1500 万元，增长比例3.7%，主要为去年Q1 同期基数较低（去年Q1 未并购二绕西高速），而Q2 财务费用2.1 亿元，节省1.16 亿元，同比减少36%，财务费用管控效果显著。在成本费用管控的效果下，公司24H1 毛利润15.94 亿元，同比持平。


收购湖北荆宜高速事项尚在推进。8 月公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道（四川）创新投资发展有限公司购买荆宜公司85%股权，荆宜高速全长94.998 公里，剩余收费年限14 年左右，2023 年营业收入5.3 亿元，净利润1.3 亿元，同比增长64%，总资产规模20.1 亿元，2024Q1 营业收入1.3 亿元，净利润4739 万元。我们认为收购事项一旦完成可对公司带来积极影响：1）增加上市公司高速公路运营里程，提高持续经营能力。2）进一步体现蜀道集团强资源支持，控股股东拟注入优质资产，支持上市公司长期发展。


投资建议：1）盈利预测：荆宜高速收购尚在推进，我们维持2024-26 年盈利预测归母净利分别为12.8、13.9、15.5 亿，对应2024-26 年EPS 分别为0.42、0.46 及0.51 元，对应PE 分别为11、10、9 倍。2）“分红-市值-资产”循环迈出全新一步。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，是迈出该循环坚实第一步。本次拟通过增发方式向集团控制的主体收购路产，是迈出全新一步。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司迎来新起点，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照60%分红比例计，以8/30 收盘价计算，对应24 年股息率5.3%，我们维持估值方式，以2024 年预期股息率4%为其定价，对应192 亿目标市值，目标价6.3 元，预期较现价33%空间，强调“强推”评级。


风险提示：经济下滑、车流量明显下降。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.黄.文.鹤./.梁.婉.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司