福瑞股份(300049)：期待更多MAFLD新药的喜人进展

事件：24H1，福瑞股份实现营收6.43 亿元（+22.53%）；归母净利润0.75 亿元（+71.99%），扣非后归母净利润0.74 亿元（+59.30%）。


器械分成等模式占比持续提升、药品增速高：24H1，公司器械业务实现营收5,490.66 万欧元（+9.78%），其中设备销售收入2,950 万欧元，占比53.73%；按次收费、租赁及其他收入2,541 万欧元，占比 46.27%，占比较23H1 提升了7.52 个百分点，较2023 年末提升了6.68 个百分点。Echosens 公司实现净利润947.61 万欧元；上市公司员工销售与管理薪酬费用增加0.30 亿元人民币，预计是器械业务短期大量招人做投放业务所致，从而拖累短期业绩。公司积极拓展按次收费产品，FibroScanGo/Box 在初级保健领域及非肝脏领域的应用，已覆盖北美、欧洲、亚太多个国家，在全球累计实现安装近500 台，而去年同期仅为158 台，2023 年底为275 台。2024H1，公司药品业务实现营收19,728.04万元（+52.32%），药品开启新一轮高增长。


代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）新药陆续上市将加速器械业绩兑现：


Madrigal 的Resmetirom 已于今年3 月上市，成为MAFLD 领域第一个新药，其主要应用于肝病科室，此科室是FibroScan 覆盖率相对较高的科室。GLP-1有望成为MAFLD 的大靶点，GLP-1 在降低肝脂和代谢方面展现出大成绩，将更多的主攻内分泌科和初级保健等场景，这正是FibroScan 未来最主要的发力点。司美格鲁肽预计于24Q4 披露MAFLD 的注册性III 期数据，相关适用证的上市将助推FibroScan 高增长。GLP-1 的大企业还包括礼来、勃林格英格翰和默沙东等，跨国大药企的进入，使得MAFLD 的认知度迅速提升，药物的陆续上市使得MAFLD 的筛查和诊疗人群快速扩大，从而体现到福瑞的业绩上。


投资建议：预计公司24-26 年营业收入15.94/22.99/32.25 亿元，归母净利润2.01/3.10/4.73 亿元。对应PE 分别为55.96/36.20/23.74 倍，维持“买入”评级。


风险提示：公司FibroScan 销售进度不及预期；MAFLD 药物获批不及预期；Echosens 少数股东权益转让不确定性风险。

□.张.文.录./.华.挺./.赵.则.芬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司