洋河股份(002304)：盈利阶段性承压 分红承诺高股息

投资要点


事件：24H1 营业总收入228.76 亿元，同比上升4.58%；归母净利润79.47 亿元，同比上升1.08%。24Q2 营业总收入66.21 亿元，同比下降3.02%；归母净利润18.92 亿元，同比下降9.75%。


24H1 白酒量价齐升，省外占比略有提升


1）分产品：24H1 公司中高档酒/普通酒收入199.61 亿元/25.30 亿元，分别同比+4.78%/+5.16%，其中普通酒占比提升0.04pct 至11.25%，24H1 白酒业务销量/吨价分别同比变动-0.27%/+4.87%。我们预计上半年水晶梦、天之蓝表现相对较优，梦6+控量稳价。


2）分渠道：24H1 公司批发经销/线上直销分别实现收入222.54 亿元/2.37 亿元，分别同比+5.00%/-9.33%，其中批发经销渠道占比提升0.16pct 至98.95%，单经销商规模提升0.70%至252.26 万元/家，渠道结构有所优化。


3）分市场：24H1 公司省内/省外分别实现收入95.95/128.96 亿元，同比+1.42%/+7.50%，其中省外占比提升1.43pct 至57.34%，省内/外单经销商规模分别变动+6.53%/-2.40%。


24H1 加大广告促销费投入，利润率阶段性承压1）24H1 毛利率/净利率同比-0.77/-1.25pct 至75.35%/34.74%，24Q2 毛利率/净利率同比-1.40/-2.10pct 至73.67%/28.62%。


2）24H1 销售/管理（含研发）费用率同比+1.09/-0.95pct 至11.42%/4.32%，24Q2分别同比+1.76/-0.01pct 至18.54%/7.64%，销售费用率提升主因24H1 广告促销费同比+19.61%。


3）24H1 末合同负债同比变动-13.85 亿元至39.38 亿元。


4）24H1 经营性净现金流20.43 亿元，同比+670.97%；24Q2 经营性净现金流-28.07 亿元，23Q2 为-11.38 亿元。


发布分红回报规划，当前股息率具性价比


公司发布分红回报规划，2024 年度-2026 年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税）。


据测算，70 亿元分红对应24 年股息率约6%，股息率具性价比。


公司目前仍处调整期，水晶梦、天之蓝表现相对较优，当前盈利能力、预收款及现金流阶段性承压。此次分红绝对额承诺亮眼，支撑高股息不受业绩扰动，以半年报发布当日2024 年8 月29 日收盘价计算，6%股息率具性价比。


盈利预测与估值


预计2024-2026 年公司收入增速分别为4.84%/5.00%/6.40%；归母净利润增速为2.09%/5.84%/7.36%；EPS 为6.79/7.18/7.71 元/股；PE 为12/11/11 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。


风险提示


梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

□.杨.骥./.张.家.祯./.潘.俊.汝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司