天坛生物(600161)：采浆量持续增长 盈利能力显著提升

投资要点：


事件：天坛生物发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入28.41 亿（同比+5.59%），实现归母净利润7.26 亿（同比+28.10%），实现扣非归母净利润7.23 亿（同比+29.35%）；单Q2 实现收入16.19 亿元（同比+15.76%），实现归母净利润4.09 亿元（同比+34.28%），实现扣非归母净利润4.10 亿元（同比+33.93%）。业绩符合预期。


产品结构优化，层析静丙提升盈利能力。2024 年上半年公司人血白蛋白实现收入11.14亿元（同比-6.93%），毛利率52.63%（同比+8.41ppt），静注人免疫球蛋白（含层析）实现收入13.39 亿元（同比+21.97%），毛利率57.49%（同比+11.42ppt），其他血液制品实现营业收入3.78 亿元（同比-2.56%），毛利率58.07%（同比-10.34ppt）。2024年上半年公司整体毛利率55.67%（同比+7.13ppt），我们认为主要是由于静丙等产品终端需求维持高景气，产品价格有所提升；此外公司去年获批的层析静丙于今年开始销售放量，进一步提振公司盈利能力。


内生外延开拓血浆资源。公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极开拓浆站，截止目前公司所属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达102 家，其中在营单采血浆站数量达80 家。报告期内，公司实现血浆采集1294 吨（同比+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。此外8 月30 日公司公告收购CSL 全资子公司中原瑞德100%股权，收购完成后公司将新增一家血液制品生产企业，新增5 个在营单采血浆站，有助于公司进一步开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模，提升公司在血液制品行业的综合竞争实力。


产品线补充提升吨浆利润。公司持续推进研发补足产品线，报告期内成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获批上市；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX 获批临床。随着公司产品梯队的丰富，未来有望进一步提升公司吨浆利润水平。


盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.41/16.07 /18.81 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.81/0.95 元，公司作为血制品优秀企业，具备较强的资源禀赋，叠加新品助力产出提升，我们维持“买入”评级。


风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期、业务整合及产能建设不及预期、在研产品上市进度及市场推广不及预期、采浆成本上升的风险。

□.凌.静.怡    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司