华能水电(600025)：来水转好发电量提升 水电新能源持续兑现装机增量

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公司发布2024 年半年报。2024H1 公司主营收入118.8 亿元，同比上升13.1%；归母净利润41.69 亿元，同比上升22.47%。其中Q2 归母净利润31.04亿元，同比上升24.37%。


电量、电价双增是公司业绩增长的主要助推因素电量端：水电方面，上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3 成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%；此外，公司积极协调电网加快汛前水位消落，水电发电量同比增加。上半年包括华能四川在内的水电发电量445.88 亿千瓦时，同比增长9%。其中Q2 水电发电量294.63 亿千瓦时，同比提升24.1%。新能源方面，上半年随着公司新能源装机规模提升，包括光伏和风电在内的新能源发电量同比大幅增加190%至21.1 亿千瓦时。


电价端：粗略估算，公司24H1 不含税综合电价约为0.257 元/千瓦时，在新能源发电量同比增加的情况下，综合不含税电价仍有约2 厘钱的提升，我们推测水电电价上半年仍实现一定涨幅。


综合融资成本持续下降，明确分红规划


上半年公司综合融资成本降至2.96%、同比降低40 个bp，带动财务费用同比降低0.55%至13.4 亿元。分红方面，公司承诺2024-2026 年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。


水电+新能源装机规模持续增长，为中长期业绩增量奠定基础水电方面，托巴水电站1 号机组于2024 年6 月15 日投产，年内预计全部机组投产。托巴水电站装机容量140 万千瓦，设计多年平均发电量62.3 亿千瓦时。此外，华能硬梁包水电站总装机容量111.6 万千瓦，计划2024年10 月首批机组发电，2025 年4 月全部机组投产。长期看，澜沧江西藏段水电站项目已具备项目投资及开工建设条件，将会在远期为公司持续提供给装机增量。新能源方面，2024 年公司拟续建、新开工新能源项目共84 个，拟投资139.91 亿元，计划年内投产309 万千瓦。上半年光伏发电量18.4 亿千瓦时，同比大幅提升290.6%。


盈利预测与估值


预计公司2024-2026 年将实现归母净利润86.3/94.7/100.4 亿元，对应PE分别为22.9/20.9/19.7x，维持“买入”评级。


风险提示：来水不及预期、云南省用电需求不及预期、新能源建设进度不及预期、电价波动等风险

□.郭.丽.丽./.赵.阳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司