圣农发展(002299)：内功提升 但业绩受累于鸡肉价格低迷

投资要点：


　　圣农发展发布24 年半年报：公司24 年上半年实现营收88.4 亿元（同比-2.68%），归母净利润1.0 亿元（同比-76.07%）。基本每股收益为0.08 元。


　　24Q2 实现营业收入46.2 亿元（同比+1.75%），归母净利润1.6 亿元（同比-51.33%）。公司中报不派发现金红利。


　　养殖量和屠宰量快速增长，成本显著下降，但终端产品行情低迷。24 年上半年公司家禽饲养加工板块实现鸡肉生食销售量为64.9 万吨，同比+17.4%，合并口径下实现鸡肉生食销量54.66 万吨，同比+19.16%。但是受到行业供给过剩的影响，销售价格仅为9986 元/吨，同比-14.5%，实现销售收入64.8亿元，同比+0.4%。我们认为，上半年公司白羽肉鸡养殖和屠宰量继续快速增长，生产效率继续改善，饲料成本也有14%左右的下降，公司白鸡养殖和屠宰成本或也有所下降，但受到终端产品行情低迷的影响，公司收入增速显著低于销量增速。未来，公司目前养殖产能达到7 亿羽，公司养殖和屠宰规模有望进一步扩大，规模和产业链优势也将进一步得到发挥。


　　深加工业务进一步做大做强。公司24 年上半年基础调理品和深加工产品销量分别为1.87 和13.54 万吨，分别同比-2.90%和+12.49%，但肉制品整体销售价格下降5%，公司肉制品加工整体实现营收34.4 亿元，同比+4.01%。24年上半年公司持续推进B 端渠道的整合优化，并在营销策略上积极适应行业发展趋势，拓展增量客户，扩大市场份额。C 端方面，公司重新明确了“九大场景”的目标消费人群定位，在丰富的场景中提出解决方案，提升产品销量。我们认为，公司已建及在建食品深加工产能合计超过50 万吨，产能充足。且公司在B 端和C 端均有深厚积累，未来销量有望继续保持较好增长，盈利水平也有望不断提高。


　　自有种源国内领先，出口取得突破。23 年底，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，生产性能大幅提升，产蛋率、生长速度等达到国际领先水平，国内领先优势进一步巩固，在公司国内40%的市场份额的目标下，公司种源国内市占率和外销量有望持续提升。同时，上半年公司种鸡打开国际市场，未来有望进一步实现种鸡出口国别突破。


　　盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖及食品加工业务有望进一步增长，且终端产品价格有望改善。我们预测24~26 年EPS 分别为0.40/0.67/0.87元，考虑到公司是行业内少有的全产业链龙头，给予公司24 年1.6~1.8 倍PB，对应合理价值区间为14.3~16.1 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期动物疫病。

□.李.淼./.冯.鹤./.巩.健    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司