白云机场(600004)：盈利已超19H1 新协议下免税收入预期下滑

投资要点：


　　事件：


　　白云机场公布2024 半年报。2024H1 公司实现营收34.6 亿元，同比+19.7%；归母净利润4.4 亿元，同比+177.0%。其中，24Q2 公司实现营收18.0 亿元，同比+17.4%；归母净利润2.5 亿元，同比+120.8%。


　　24H1 各项业务数据持续改善，盈利水平已超19H1。


　　24H1 公司实现营收34.6 亿元，同比+19.7%；毛利润9.5 亿元，同比+71.1%，毛利率27.6%，同比+8.3pp。收入和毛利增长主要系各项业务量指标恢复：24 年1-7 月：1）飞机起降架次：29.3 万架次，同比+14.3%，恢复至19 年的103.8%。2）旅客吞吐量：4335.3 万人次，同比+23.9%，恢复至19 年的103.4%。3）货邮吞吐量：浦东机场133.9万吨，同比+23.6%，恢复至19 年的126.0%。


　　24H1 公司销售/管理/财务费用率同比分别-0.4pp/-0.3pp/-1.1pp，财务费用率大幅降低主要系23H1 有超短期融资券，利息费用较高，且24H1 利息收入高于同期。收入增长，成本费用控制下，24H1 公司盈利水平亮眼，24H1 实现归母净利润4.4 亿元，同比+177.0%， 较19H1+2.3%；归母净利率12.7%，同比+7.2pp，较19H1+1.6pp。


　　看单季度，24Q1/24Q2 营收分别为16.6/18.0 亿元，同比分别+22.4%/+17.4% ； 归母净利润分别为1.9/2.5 亿元， 同比分别+319.4%/+120.8% ， 归母净利率分别为11.3%/13.9% ， 同比分别+8.0pp/+6.5pp。


　　国际客流恢复，新协议低提成比例下免税收入预期下滑。


　　24M1-7 白云机场国际+地区实现旅客吞吐量796.9 万人次，同比+117.4%。2024 年4 月30 日，公司与中免签署了T1 出境免税项目经营合作合同，对月经营费用计算方式、销售额提成比例等都进行了调整，销售额提成比例为23.15%（上海机场为18%-36%）。


　　盈利预测与投资建议


　　我们认为公司航空和非航业绩均具有弹性，考虑到免税收入协议变更，调整公司24-25 年归母净利润至9.3/14.7 亿元（前值为13.5/23.6亿元），新增26 年归母净利润预测17.9 亿元。考虑到公司各项业务指标恢复领先，新免税协议后未来预期确定性较强，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

□.陈.照.林    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司