陕西煤业(601225)：公允价值变动大幅改善 Q2业绩表现亮眼

事件：2024 年8 月29 日，公司发布了2024 年半年度报告，2024 上半年，公司实现营业收入847.37 亿元，同比-6.5%；实现归母净利润105.56 亿元，同比-8.8%；实现扣非净利润111.82 亿元，同比-18.0%。


　　公允价值变动同环比均实现由负转正，助力二季度业绩改善。（1）公司2024Q2营业收入442.87 亿元（环比+9.5%、同比-3.4%），归母利润59.04 亿元（环比+26.9%、同比+26.5%），扣非净利润58.28 亿元（环比+8.9%、同比-8.4%）；（2）公司2024Q2 公允价值变动净收益2.76 亿元，而2023Q2、2024Q1 该指标分别为-21.87 亿元、-9.17 亿元。


　　煤炭业务维持稳健，吨煤成本同比下降。（1）2024H1，公司吨煤平均售价575元/吨，同比-11.3%，其中外购煤售价639 元/吨，同比-14.3%，自产煤售价538元/吨，同比-9.5%；（2）2024H1，陕西榆林动力煤（5500 大卡）坑口价均价为669 元/吨，同比-10.2%；（3）2024H1，公司煤炭销量13155 万吨，同比+2.3%，其中，自产煤销量8339 万吨，同比+0.7%，贸易煤销量4816 万吨，同比+5.2%；（4）2024H1，公司原煤单位完全成本281.4 元/吨，同比-5.5%。


　　中期分红回报市场，股息价值持续凸显。（1）根据公司《2024 年中期利润分配方案的公告》，公司拟向公司股东每10 股派发现金股利1.09 元（含税），占当期归母净利润的10%，按8 月30 日股价计算，对应股息率0.4%；（2）根据公司《关于2022-2024 年度股东回报规划的公告》，公司2022-2024 年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60%，假设公司2024 年归母净利润维持2023 年水平、分红比例维持60%，按8 月30 日股价计算，对应股息率5.3%。


　　盈利预测、估值与评级：公司2024 年上半年ROIC（资本回报率）为13%，在上市煤企中排名首位，考虑到2024 年煤炭市场价格较2023 年有所下滑，我们下调24-26 年归母净利润预测5.2%、6.9%、6.8%至207、210、215 亿元，对应EPS 分别为2.14、2.17、2.22 元，公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显，维持“增持”评级。


　　风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

□.李.晓.渊./.蒋.山    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司