古井贡酒(000596)：期间费用管控良好 盈利能力持续提升

投资要点：


　　事件。24H1 公司实现营业总收入138.06 亿元，同比+22.1%，归母净利润35.73 亿元，同比+28.5%。其中24Q2 单季公司实现营业总收入55.19 亿元，同比+16.8%，归母净利润15.07 亿元，同比+24.6%。


　　年份原浆量价齐升，省外市场持续拓展。分产品：24H1 年份原浆系列延续快速增长，收入同比+23.1%（量+16.6%，价+5.6%），我们认为或与古16、古8 等增长良好有关；古井贡酒/黄鹤楼及其他系列收入同比+11.5%/+26.6%。


　　分地区：公司发力做强省内市场，推动省外市场提速，24H1 华中/华南地区收入增长稳健，同比+21.3%/+17.2%；华北地区收入高增，同比+35.1%。24H1公司经销商净增长141 个至4782 个，其中华北/华南/华中经销商数目净增64/37/45 个。


　　毛利率延续上行， 销售回款稳健增长。24H1/24Q2 毛利率分别同比+1.53pct/+2.72pct 至80.4%/80.5%，我们认为受益于产品结构优化（24H1年份原浆收入占比同比+0.67pct 至78.1%）。其中24H1 年份原浆系列毛利率同比+1.17pct 至86.3%。分地区来看，大本营市场华中地区毛利率表现亮眼，同比+1.67pct 至80.4%，华北/华南地区毛利率分别同比+0.68pct/+0.78pct。


　　公司销售回款表现良好，24H1/24Q2 分别同比+9.9%/+12.8%至142.46/58.79 亿元。


　　期间费用管控良好，盈利能力持续提升。24H1 归母净利率同比+1.30pct 至25.9%，主要受益于：1）毛利率同比+1.53pct；2）期间费用管控良好，同比-2.07pct 至29.2%。其中销售费用率同比-0.79pct 至26.2%，主因职工薪酬/劳务费用率同比-0.62pct/-0.58pct；财务费用率同比-0.96pct 至-2.0%，主因利息收入增长。税金缴纳节奏扰动盈利，24Q2 税金及附加率/实际所得税率分别同比+1.54pct/+3.23pct 至15.4%/28.8%。受益于毛利率上行与财务费用率缩减，24Q2 归母净利率同比+1.70pct 至27.3%? 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为11.15、13.64、16.30 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年20-25 倍P/E，对应合理价值区间为223.10-278.87 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。

□.颜.慧.菁./.张.嘉.颖    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司