登康口腔(001328)：Q2扣非归母净利+14% 份额继续提升

公司发布24 年中报


　　24Q2 收入3.4 亿，同比+6%，归母净利润0.4 亿，同比+4%，扣非归母净利润0.3 亿，同比+14%；


　　24H1 收入7.0 亿，同比+5%，归母净利润0.7 亿，同比+10%，扣非归母净利润0.6 亿，同比+6%，非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。


　　上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境，公司不断激发创新发展活力，坚决打赢国企改革攻坚战，较好地完成半年主要经营目标。


　　产品结构优化，高毛利产品占比提升


　　24H1 分品类，成人牙膏收入5.5 亿，同比+7.1%；成人牙刷0.8 亿，同比+0.6%；儿童牙膏0.4 亿，同比+0.5%；儿童牙刷0.2 亿，同比-3.5%；电动牙刷0.05亿，同比+62.1%；口腔医疗及美护0.1 亿，同比-10.5%。


　　公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，24H1 成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比稳步提升，带动毛利率改善；此外电动牙刷更新换代，销售收入同比大幅增长62.14%。


　　线下份额提升，线上增长稳健


　　24H1 分渠道，线下收入5.2 亿，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；电商收入1.8 亿，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。


　　线下：24H1 线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7%/14.3%，公司仍维系个位数增长，预计份额稳步提升；我国牙膏品类市场相对集中，登康口腔等前四厂商市场份额达60.29%，头部效应日趋显著，展现了良好的市场品牌效应，此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，24H1 公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二，线下市占率达8.57%。


　　线上：公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地” 为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。24H1 公司电商增速高于整体增速，且占比提升至25.5%（较23 年提升2.5pct）。


　　毛利率提升，经营现金流表现靓丽


　　24Q2 公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，归母净利率实现10.2%，同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化，费用率维系稳定。


　　24H1 公司经营现金流0.5 亿，同比+65%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级


　　公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位，24H1 在敏感细分领域线下零售额市场份额 62.92%，份额有望持续提升。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3 亿元，PE 分别26/22/19X。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发不及预期等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司