天味食品(603317)：Q2收入短期承压 扣非净利率持续提升

投资要点：


　　事件。公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业总收入14.68 亿元，同比+3.0%，归母净利润2.47 亿元，同比+18.8%，扣非净利润2.10 亿元，同比+17.7%；其中24Q2 单季实现营业总收入6.14 亿元，同比-6.8%，归母净利润0.71 亿元，同比-10.9%，扣非净利润0.63 亿元，同比+6.1%。


　　火锅调料销售承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24Q2 火锅调料收入同比-22.9%至1.98 亿元，我们认为或与淡季市场竞争加剧有关；中式菜调维持正增长，同比+4.7%至3.92 亿元，24 年公司推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，进一步完善产品矩阵；其他主营业务收入同比-12.2%。分地区：西部地区大本营市场收入同比+2.4%，南部/东部/中部/北部地区分别同比+0.4%/-5.8%/-13.5%/-29.2%。分渠道：线上渠道维持高速增长，24Q2 同比+57.4%至1.22 亿元，我们认为或受益于食萃子公司表现良好；线下渠道收入同比-15.3%。公司持续推进优商扶商策略，24Q2 经销商净减少33 个至3150 个。


　　原材料成本回落与结构升级推升毛利率。24H1/24Q2 毛利率分别同比+3.33pct/+2.19pct 至39.6%/33.3%，我们认为主要受益于原材料成本回落与结构升级。24H1 中式菜调/火锅调料/香肠腊肉调料毛利率分别为41.5%/39.0%/55.1%，较23 年毛利率分别同比+2.85pct/+5.20pct/+1.51pct。公司经营性净现金流表现良好，24H1/24Q2 分别同比+81.44%/+147.71%至2.97/1.09 亿元。


　　加强市场费用投放，扣非净利率延续上行。24H1 销售费用率同比+1.12pct至14.4% ，主因广告市场费用率同比+1.27pct 至6.3%，我们认为或与促销力度增长有关；管理费用率同比-1.17pct 至5.8%，主因股权激励费用率同比-1.32pct。24H1 归母净利率同比+2.24pct 至16.8%。24Q2 期间费用率管控良好，销售/管理费用率分别同比-0.72pct/-1.39pct 至10.7%/6.9%；公司归母净利率同比-0.53pct 至11.5%，主要受累于投资收益缩减（同比-59.2%至0.12亿元）与实际所得税率提升（同比+3.05pct 至16.7%）；扣非净利率同比+1.24pct 至10.3%。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.52、0.61、0.71 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为12.88-15.45 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁./.张.嘉.颖    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司