健友股份(603707)：肝素原料药短期承压 高端注射剂出海快速推进

事项：


　　2024 年8 月30 号，健友股份发布2024 年半年报，实现收入21.43 亿元（-6.99%），归母净利润4.05 亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69 亿（-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。


　　平安观点：


　　受原料药高基数影响，收入和利润端短期承压。实现收入21.43 亿元（-6.99%），归母净利润4.05 亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69 亿（-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润额同比有所减少。公司24H1 肝素原料药板块毛利率29.03%，处于历史较低水平。


　　期间费用方面，销售费用率6.66%（-4.69pp），主要受国内制剂集采深化影响大幅降低，管理费用率4.02%（+1.02pp），主要系人员薪酬增加所致，研发费用率8.14%（+1.59pp），新品研发持续投入。


　　肝素原料药短期扰动有望减弱，价格新周期即将开启。根据公司公告，24H1 公司肝素原料药收入5.33 亿元，占公司总营业收入24.85%。根据海关总署数据，截至2024 年7 月，肝素出口价格为4163 美元/kg，价格持续磨底，当月供应量10.69 吨，处于正常供应水平，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024 年下半年有望开启新一轮肝素价格修复周期。截至24H1，公司原材料库存账面价值18.95 亿元（相比期初减少5.46 亿元），库存商品账面价值28.18 亿元（相比期初增加4.08 亿元），公司肝素库存结构持续优化，伴随肝素下游需求量的增加，有望驱动价格持续修复，减值风险释放已较为充分。


　　优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。根据公司公告，24H1 公司国外制剂收入11.48 亿元，占公司总营业收入53.60%。公司拥有ANDA 批件数量位居国内同类公司首位，拥有12 条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，未来伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022 年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场，2023 年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024 年6 月，公司购买由Coherus 公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海有望助力公司长期成长。


　　投资建议：我们维持公司2024-2026 年营收预期为43.44/53.22/66.24 亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07 亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。


　　3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响肝素类药物制剂的处方开具，从而对公司制剂药物销售额产生影响。

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