中联重科(000157)：海外市场保持高增 新产品拓展成效显著

事件：公司发布24 年半年报，上半年实现收入245.35 亿，同比增长1.91%，归母净利润22.88亿，同比增长12.15%，扣非后归母净利润14.80 亿，同比下滑12.35%；Q2 营收127.62 亿，同比下滑6.50%，归母净利润13.72 亿，同比增长11.56%，扣非后归母净利润7.02 亿，同比下滑32.29%。业绩表现符合预期。


　　投资要点：


　　农机、土方机械、高机表现亮眼，海外保持高增速。1）分产品：起重机械、混凝土机械、高空机械、土方机械、农业机械收入分别为82.72、42.10、39.55、35.16、23.43 亿，分别同比-17.67%、-7.58%、17.75%、19.89%、112.51%；2）分区域：国内收入124.88亿，同比下滑20.48%，海外收入120.48 亿，同比增长43.90%。


　　各产品线毛利率全面提升。1）毛利率：上半年公司毛利率28.31%，同比增长0.41pct。


　　分产品看：起重机械毛利率32.24%，同比提升2.58pct；混凝土机械毛利率21.97%，同比下滑1.24pct；土方机械毛利率32.26%，同比提升2.08pct；高空机械毛利率27.60%，同比提升1.05pct；农业机械毛利率13.61%，同比提升5.09pct；分区域看：国内毛利率24.63%，同比下滑1.19pct；海外毛利率32.13%，同比提升0.35pct；2）净利率：上半年净利率10.36%，同比提升1.14pct，扣非后净利率6.03%，同比下降0.98pct；3）费用率：上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/4.74%/5.32%/0.57%，分别同比+0.71/+1.15/-1.27/+0.97pct；销售费用率提升主要系海外市场销售费用增加，管理费用率提升主要系员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用率提升主要系上年同期汇兑收益较多。


　　新产品拓展成效显著。1）新能源：上半年上市新能源主机产品22 款，产品覆盖高空作业机械、混凝土机械、工程起重机、土方机械等。100 吨纯电动伸缩臂履带起重机、55 吨拖线式电挖等一批新能源主机完成下线；2）农机：大力推进产品升级与统型，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，上半年，农业机械销售规模同比增幅超过112%。其他新兴业务销售规模同比超过54%。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到宏观经济波动以及工程机械下游需求不确定性，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为42.42、53.94、66.86 亿（原24-26年盈利预测分别为44.51、58.35、71.48 亿），当前股价对应24-26 年PE 分别为13X、10X、8X，相较同行业可比公司三一重工、恒立液压公司估值仍较低，同时未来三年公司业绩增速有望保持在20%以上，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险、海外市场需求不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.张.婧.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司