天坛生物(600161)：24H1利润端快速增长 拟收购中原瑞德进一步提升综合实力

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入28.41 亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26 亿元，同比增长28.10%；扣非归母净利润7.23 亿元，同比增长29.35%。Q2 单季度，公司实现营业收入16.19 亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10 亿元，同比增长33.93%。


　　2024 年上半年，公司血液制品销售实现稳健增长，其中静丙（含层析）的营业收入为13.39 亿元，同比增长21.97%，利润端增速快于收入端预计主要系产品价格上升、成本费用管控等因素。


　　2024 年上半年公司毛利率与净利率均有所提升。2024 年上半年，公司毛利率为55.67%，同比上升7.14pct，其中核心品种白蛋白毛利率为52.63%/ +8.41pct、静丙（含层析）毛利率为57.49%/+11.42pct；期间费用率为13.79%，同比下降0.06pct，其中销售费用率为3.90%，同比下降1.79pct，主要系公司销售政策调整，市场开发费同比降幅较大所致；管理费用率为8.30%，同比增长0.29pct，主要系昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致；研发费用率为2.43%，同比增长1.47pct；财务费用率为-0.83%，同比下降0.03pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2024 年上半年实现净利率34.68%，同比增长5.91pct。


　　浆站逐步投入运营，采浆量实现较快增长。2023 年至今，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等20家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国 16 个省/自治区，单采血浆站总数达102 家，其中在营单采血浆站数量达80 家。2024 年上半年公司多措并举积极推进血浆采集工作，实现血浆采集1,294 吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，公司浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。


　　坚持创新引领，在研管线持续推进。2024H1，公司多项研发取得积极进展，其中成都蓉生采用层析工艺纯化的纤原于4 月获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP 符合性检查，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白于4 月正式开展I 期临床试验；武汉血制的PCC 和成都蓉生的人凝血因子IX 于4 月获批临床。此外，兰州血制的PCC 已处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮　　下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 正在开展Ⅲ期临床试验，新品种的陆续研发上市将为公司中长期发展提供有力保障。


　　拟收购武汉中原瑞德，公司综合实力有望进一步提升。8 月30 日晚公司公告公司控股子公司成都蓉生拟以1.85 亿美元总金额收购CSL 亚太的全资子公司武汉中原瑞德100%股权,本次交易完成后，中原瑞德将成为公司的控股孙公司，纳入公司合并财务报表范围。中原瑞德拥有白蛋白、静丙、特免等6 个品种、13 个产品文号，在湖北省设置有5 家在采浆站，2023 年共采集血浆112.37 吨。本次交易将有助于公司开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模；同时，CSL 集团作为国际领先的血液制品生产企业，本次合作或加深双方合作关系，发挥各自在中国和国际市场的资源和影响力，谋求共同发展，公司在血液制品行业的综合竞争实力有望进一步提升。


　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.18 元。暂不考虑中原瑞德并表预期，我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为18.4%、18.0%、16.3%，净利润的增速分别为25.5%、19.9%、16.7%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.18 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。


　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、收购事项进展不及预期。

□.马.帅./.胡.雨.晴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司