比亚迪(002594)：比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能

事件：公司发布2024 半年报，上半年营业收入3011.27 亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31 亿元，同比+24.44%；扣非净利润123.15 亿元，同比+27.03%。其中Q2 单季度实现收入1761.82 亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62 亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；扣非净利润85.63 亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。


第五代DM 批量打造爆款。比亚迪上半年累销新能源汽车161.30 万辆，同比增长28.5%。秦L、新海豹，双宋齐发，打造轿车/SUV 新标杆。比亚迪秦PLUS 打造国民家轿；宋家族累计销量已经超过了260 万台，宋PLUS 新能源累计销量突破100 万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。秦L /海豹06 DM-i，宋L/PLUS DM-i 相继发布，秦L/新双宋,将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV 销冠销量推高到历史巅峰的2 倍以上。接下来，DM5.0 新车型矩阵不断迭代升级，比亚迪正凭借DM5.0 的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。


销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。24H1 公司毛利率20.01%，同比+1.7pct，净利率4.69%，同比+0.3pct。Q2 单季毛利率18.69%，净利率5.30%，同环比分别+0.3/+1.5pct。上半年公司期间费率13.85%，同比+2.2pct，主要系研发投入增加、汇兑损益减少所致，销售/管理/研发/财务费率分别为4.75%/2.56%/6.52%/0.02% ， 同比分别+0.6/-0.1/+1.2/+0.4pct。Q2 期间费率11.76%，同环比+0.2/-5.0pct，销售/管理/研发/财务费率环比分别-1.2/-0.8/-3.4/+0.3pct。


用技术创新，驱动爆款车型全面智能。比亚迪上半年研发投入202 亿元，同比+41.6%，持续加大研发投入，始终用技术创新驱动爆款车型。比亚迪5 月发布第五代DM 技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L 和全球最长综合续航2100 公里，全球插混进入比亚迪时刻，将带领中国品牌份额持续提升。比亚迪整车智能战略持续加码，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、A 超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。6 月，比亚迪入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单。8 月，比亚迪发布易三方平台，行业首发智电融合端到端大模型，腾势Z9GT 与Z9 开启预售，重塑豪华车市场格局；方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。


出口高增，本地化生产加速，不惧短期贸易关税调整。24H1 出口20.34 万辆，同比增长173.8%，远超行业增速，出口份额进一步提高。实现海外营收899 亿元，同比+39.65%，毛利率17.41%，同比+9.31pct。公司产品已进入全球77 个国家和地区，拿下多国新能源汽车销冠。同时，公司本地化生产不断推进，与匈牙利政府正式签署乘用车工厂的地预购协议，乌兹 别克斯坦工厂首批量产新能源车型T 宋PLUS DM-i 冠军版正式下线，泰国工厂历时仅16 个月即正式竣工投产，年产能约15 万辆，本地化生产加速助力全球电动化转型。


投资建议：比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能。比亚迪第五代DM 发布，秦L/新双宋,将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV 销冠销量推高到历史巅峰的2 倍以上。比亚迪正凭借DM5.0 的超级产品力，批量打造销冠爆款。销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，易三方发布，重塑豪华车市场格局，智电融合新平台，用技术创新，驱动爆款车型全面智能。加力支持汽车以旧换新，报废补贴先行，各地置换补贴相继跟进，比亚迪是我们认为最受益的车企。我们预计公司24-26 年营收7704/9280/11428 亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380/475/561 亿元，同比+26.33%/25.27%/17.99%;对应PE分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。


风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司