口子窖(603589)：兼系列推广强化 利润端有所改善

事件。公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业总收入31.66 亿元，同比+8.7%，归母净利润9.49 亿元，同比+11.9%；其中24Q2 单季公司实现营业总收入13.99 亿元，同比+5.9%，归母净利润3.59 亿元，同比+15.1%。


低档白酒收入高增，产品矩阵持续完善。分产品：24H1 高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9% ， 其中Q2 单季分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6%。公司加强兼系列产品推广力度，优化运作模式，着力提升产品结构；24 年推出口子窖〃兼8 新品，定位200-300 元大众价格带，发力宴席市场贡献收入增量。


省内市场精耕细作，直销渠道表现良好。分地区：24H1 安徽省内收入/省外同比+8.8%/+3.1%，Q2 单季分别同比+5.0%/-2.4%。公司加强区县乡镇市场下沉，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置。分渠道：直销（含团购）渠道收入快速增长，24H1/24Q2 分别同比+66.4%/+12.6%；批发代理收入同比+6.7%/+3.5%。24Q2 经销商数量净增长35 个至997 个，其中省内/省外分别+3/+32 个。公司优化厂商模式，发力差异化考核体系，进一步加强激励力度。


增强消费者端投入，盈利能力有所改善。24H1/24Q2 公司毛利率同比+1.98pct/+4.52pct 至75.8%/75.0%，我们认为或与兼系列销售良好、产品结构优化以及去年同期基数较低有关。24H1/24Q2 归母净利率分别同比+0.85pct/+2.06pct 至30.0%/25.7%，主要受益于：1）毛利率上行，分别同比+1.98pct/+4.52pct；2）税金及附加率下行，分别同比-1.41pct/-2.55pct；3）投资收益增长，24H1/24Q2 分别同比+125.2%/+319.9%。公司加大营销推广力度，强化消费者互动沟通，24H1 销售费用率同比+1.37pct 至15.0%，其中促销及业务/广告宣传费用率分别同比+1.08pct/+0.37pct。


盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.26、3.73、4.14 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年16-20xPE，对应合理价值区间为52.21-65.27 元，维持“优于大市”评级。


风险提示：行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。

□.颜.慧.菁./.张.嘉.颖    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司