三美股份(603379)：Q2业绩同比环比增长 制冷剂整体有望进一步上行

核心观点


　　2024 年上半年公司实现营业收入20.4 亿元，同比+18%； 实现归母净利润3.8 亿元，同比+196%；其中Q2 营收10.8 亿元，同比+13%，环比+13%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+109%，环比49%，其中24H1 公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢分别实现营收16.5/0.8/2.7 亿元， 同比分别+23%/-17%/+5%， 分别实现售价24940/16557/7623 元/吨，同比分别+16%/-27%/+2%，产量分别为8.8/0.8/7.1万吨，同比分别+13%/-9%/+14%，销量分别为6.6/0.5/3.6万吨，同比分别+6%/+14%/+3%。


　　事件


　　公司发布2024 年中报： 2024 年上半年公司实现营业收入20.4亿元，同比+18%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+196%。


　　简评


　　制冷剂盈利能力提升，Q2 业绩同比环比增长


　　2024 年上半年公司实现营业收入20.4 亿元，同比+18%； 实现归母净利润3.8 亿元，同比+196%；其中Q2 营收10.8 亿元，同比+13%，环比+13%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+109%，环比49%，其中24H1 公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢分别实现营收16.5/0.8/2.7 亿元， 同比分别+23%/-17%/+5%， 分别实现售价24940/16557/7623 元/吨，同比分别+16%/-27%/+2%，产量分别为8.8/0.8/7.1万吨，同比分别+13%/-9%/+14%，销量分别为6.6/0.5/3.6万吨，同比分别+6%/+14%/+3%。


　　制冷剂整体后续仍有进一步提升空间，规划项目有序推进今年是HFCs 实行配额制首年，前期存在产品库存积累， 除家用空调需求明显改善外，其他下游市场需求较弱，尤其是出口市场较为疲软，导致供给总量较为充裕、部分产品市场竞争仍较为激烈，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大， 后续随着制冷剂配额逐步消耗，以及四季度原料价格等支撑抬升预期下，氟化工产业链整体价格盈利有望进一步改善。


　　此外，公司稳步推进浙江三美 5000t/a FEP 及 5000t/a PVDF、福建东莹 6000t/a LiPF6 及 100t/a 高纯五氟化磷等项目，参股公司盛美锂电3000 吨（折固）LIFSI 项目技改、森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。


　　盈利预测与估值：预计公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别为8.7 亿、13.9 亿和17.0 亿，EPS 分别为1.4 元、2.3 元和2.8 元，PE 分别为20X、12X、10X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）安全环保风险：所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品，具有强腐蚀性的剧毒物质，少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害，如发生泄露事故则可能危及公共安全；（2）行业周期性波动风险：氟化工行业属于周期性行业，与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响， 氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化；


　　（3）新产品替代风险：公司氟制冷剂主要为HFCs 类，随着HFCs 逐渐进入冻结削减进程，HFCs 类制冷剂将逐渐被第四代HFOs 制冷剂或其他新型环保制冷剂替代，公司主要产品存在被新产品替代的风险；（4）外贸风险：贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响，其他国家产业和贸易政策也存在不确定性，公司产品出口业务存在相应风险。

□.卢.昊./.彭.岩    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司