唐人神(002567)：Q2盈利同比扭亏 养殖成本稳步下降

2024H1 净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司2024H1 营收同比-19.6%至108.37 亿元，归母净利同比扭亏至0.05 亿元；2024Q2 营收同比-14.37%至59.57 亿元，归母净利同比扭亏至2.02 亿元。分业务看，公司2024H1 生猪出栏188.28 万头，同比+13.46%，其中，肥猪出栏164.70 万头，占比87.48%，牲猪养殖营收同比+12%至25.85 亿元，毛利率同比+31.98pct 至12.94%，同比由负转正，受益于猪价上行及养殖成本改善；2024H1 实现饲料内外销量288.74 万吨，同比-9.49%，生猪产能去化导致饲料需求量下滑，饲料营收同比-27%至74.4 亿元,毛利率同比-0.62pct 至5.89%，同时饲料原料价格高位回落，2024H1 玉米、豆粕采购行业均价同比分别下降13.2%、17.0%。


　　养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，依据生产经营计划，公司2024 年预计上半年、下半年生猪出栏量占比分别约为40%、60%，下半年生猪出栏规模有望继续增长。按照2024H1 出栏量推算，预计2024 年公司生猪出栏有望达到450 万头。同时，公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。


　　全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020 年从丹麦引进1400 头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。


　　投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024 年成本有望实现较好下降，上调原2024 年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025 年猪价假设下调，相应下调原2025 年盈利预测。


　　我们预计2024-2026 年归母净利为4.02/9.20/6.15 亿元（ 原预计2024-2025 年归母净利分别为-2.03/23.35 亿元） ， EPS 分别为0.28/0.64/0.43 元，对应当前股价PE 为18/8/12 X。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司