海融科技(300915)：直销快增收入提速 盈利能力持续提升

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入5.18 亿元，同比+9.45%；归母净利润0.69 亿元，同比+42.94%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+52.10%。其中，24Q2 实现营收2.64 亿元，同比+13.17%；归母净利润0.33 亿元，同比+33.48%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+50.75%。


奶油主业稳健成长，餐茶饮大B 渠道贡献增量从产品端看， 24H1 公司奶油/ 巧克力/ 果酱/ 香精香料收入分别同比+9.22%/+22.75%/-9.41%/+48.69%，奶油作为公司主导产品品类持续稳健增长，收入占比已达92.11%。从量价角度看，24H1 奶油/巧克力/果酱/香精香料销售量分别同比+9.99%/+11.47%/+1.56%/+73.13% ， 吨价分别同比-0.71%/+10.12%/-10.81%/-14.12%。从渠道端看，24H1 公司经销/直销渠道收入分别同比+6.57%/+28.83%，公司持续加快餐茶饮渠道大客户开发，直销渠道延续2023 年快增态势；经销端公司优化渠道布局，培育打造忠实大商队伍，24H1 经销商总数减少43 家，但仍取得收入正增长。


成本弹性持续释放，费用端收缩控制，盈利能力持续改善24H1/24Q2 公司实现毛利率37.71%/37.40%，分别同比+3.20/+2.71pcts，其中24H1 公司核心油脂原料采购均价同比-14.01%，成本弹性持续释放。费用端，销售和管理费用均实现较好控制，24H1/24Q2 销售费用率分别为13.90%/14.22%，同比-1.03/-2.30pcts；管理费用率分别为6.82%/6.53%，同比-0.66/-1.39pcts ； 研发和财务费用有小幅扩张， 研发费用率分别为3.49%/3.91%，同比+0.13/+0.28pct；财务费用率分别为-0.51%/-0.06%，同比+0.43/+2.17pcts；四项费用率整体分别同比-1.13/-1.24pcts。最后，从盈利能力来看， 24H1/24Q2 公司实现归母净利率13.37%/12.62% ， 同比+3.13/+1.92pcts；扣非归母净利率11.56/11.02%，同比+3.24/+2.75pcts，盈利能力有所提升，利润弹性持续释放。


新品研发+产能投放+海外扩张支撑公司提速成长公司持续进行大单品开发，24 年上半年对稀奶油、混合脂、植物基等品类均进行了差异化新品打造，也针对餐饮渠道特点开发米乳和厚乳奶基底等产品。而产能端的补充也是未来成长看点，其中粤海融工厂（6 万吨产能）Q1 已投产，强化周边省份覆盖并辐射东南亚市场，印度第二条产线年内有望建成投产打破当地产能瓶颈，未来食品产业园（8 万吨奶油、植物蛋白饮品产能）建设也在有序推进。


盈利预测与投资建议：根据公司半年报业绩，我们上调盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为1.41/1.82/2.36 亿元（前次为1.28/1.70/2.23 亿元），同比+57%/+29%/+29%，对应EPS 为1.57/2.02/2.62 元，维持“买入”评级。


风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司