国电南瑞(600406)2024年中报点评：智能电网龙头稳中有进 坚持提质增效重回报

核心观点


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 上半年业绩同比稳增8.36%，2024Q2 业绩增速为6.95%，持续保持稳健上行。


　　2024 年电网投资规模预计将超6000 亿元，同比增加711 亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司H1 新签订单同比增加10.7%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司高度重视投资者回报，制定2024 年半年度利润分配方案，坚持提质增效重回报。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入201.14亿元，同比增长10.02%，归母净利润27.09 亿元，同比增加8.36%；扣非归母净利润26.22 亿元，同比增加7.72%。


　　简评


　　业绩符合预期，2024H1 稳健上行


　　1）2024H1 归母净利润/扣非归母净利润达到27.09/26.22 亿元，同比稳增8.36%/7.72%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。


　　2）2024Q2 公司营收124.16 亿元，同比增长2.73%，归母净利润/扣非归母净利润分别为21.14/20.74 亿元，同比增长6.95%/5.70%，2024 年二季度业绩稳中有增。


　　国内基本盘稳健上行，网外增速较快，海外业务持续拓展1）分领域来看，2024H1 公司电网行业营收111.5 亿元，同比增加0.84%，相对企稳；其他行业收入89.3 亿元，同比增加24.41%，电网业务为基本盘，网外业务等增速更快。


　　2）分地区来看，2024H1 国内收入192.5 亿元，同比增长8.12%，相对稳健。海外收入8.31 亿元，同比高增92.8%，主要系公司海外业务拓展和项目执行。


　　3）分板块来看，①智能电网：核心主业相对企稳。收入93.57 亿元，同比增加1.80%；板块收入占比46.5%，为核心业务之一。主要系公司加强电网产品市场拓展。毛利率33.57%，提升2.63pct。②数能融合：收入快速提升。营收37.35亿元，同比增加14.86%；主要系公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。


　　③能源低碳：保持较快增长。营收50.52 亿元，同比增长32.70%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务。④工业互联：营收12.09 亿元，同比增加6.05%；主要系轨道交通业务收入规模增长，但毛利率水平略微下降。⑤集成及其他：营收7.24 亿元，同比下降13.95%；毛利率34.33%，下降13.63pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。


　　坚持提质增效，中期分红重回报


　　1）2024H1 公司毛利率为29.03%，同比提升0.46pct，预计系公司坚持提质增效，盈利能力稳中有增。


　　2）中期分红重回报：公司高度重视投资者回报，制定2024 年半年度利润分配方案，每10 股派发现金红利1.35 元（含税），预计派发现金红利（含税）10.82 亿元，占2024 年半年度归属于上市公司股东的净利润的39.93%。


　　新签订单持续上行，科技创新达到新高度


　　1）2024H1 公司新签合同287 亿元，同比增加10.7%，保持稳健上行，为公司业绩提供较强保障。2024 年目标计划营收560 亿元，同比增加8.6%，营业成本409.8 亿元，期间费用62.4 亿元，目标相对企稳。


　　2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行；4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行；4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验，12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。


　　行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计2024 电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。


　　2）网内市场稳中有进。国网已完成陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获；2024 年前四批国网输变电招标约555 亿元，同比增长11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0 等重大项目。


　　3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。


　　4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS 系统运维等。


　　业绩预测


　　预计公司2024/2025 年归母净利润为79.0/89.4 亿元，PE 25.0/22.1x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司