鸿路钢构(002541)：Q2研发费用增加导致盈利能力下降 智能化改造稳步推进

事件：公司2024H1 实现营收103.26 亿元，同比-6.73%；归母净利润4.28亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比-47.50%。点评如下：


Q2 收入、净利下降，24H1 吨净利下滑幅度较大、Q2 环比边际改善。分季度看，公司Q1、Q2 营收分别同比-11.77%、-2.56%；归母净利润分别同比+1.12%、-36.13%；扣非归母净利润分别同比-38.79%、-51.56%。2024H1公司新签合同额约143.56 亿元，同减4.66%（全部为材料订单）；钢结构产量达到210.58 万吨，同增0.12%。2024H1 以产量计算扣非后的吨净利约112.05 元，较2022H1/2023H1 的吨净利分别-135.47/-101.64 元。2024Q2新签合同额约73.91 亿元，同比-5.87%、环比+6.12%；钢结构产量达到118.79万吨，同比+0.14%、环比+29.41%。2024Q2 以产量计算扣非后的吨净利约125.01 元，较2023Q2 吨净利-133.44 元、较2024Q1 吨净利+29.72 元，Q2单季吨净利较Q1 边际改善。


毛利率略升，研发费用大幅增加导致期间费用率上升、净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2024H1 毛利率同升0.06 个pct 至10.71%。


费用率方面，期间费用率同升1.76 个pct 至6.67%，其中销售费用率同升0.03个pct 至0.55%；管理费用率（不含研发）同升0.10 个pct 至1.43%；研发费用率同升1.37pct 个pct 至3.21%，主要因为公司加大智能化改造的研发投入；财务费用率同升增长0.27 个pct 至1.48%。资产+信用减值损失合计0.18亿元，减值损失率同升0.19 个pct 至0.18%。综上，2024H1 净利率同减0.85个pct 至4.14%。2024H1 经营现金流净额-0.45 亿元，同比-106.91%，主要原因为本期收入、利润下降；其中收现比同升2.3 个pct 至99.14%，付现比同升14.0 个pct 至95.50%。


大规模设备装置智能化改造短期内影响产量、拖累利润，长期助力产能利用率提升、成本降低。2024 年上半年公司为解决钢结构制造行业中焊接瓶颈问题，对生产设备大规模进行智能化改造，加大研发投入（24H1 同增62.5%），短期内影响生产进度减少产量、拖累利润；但目前公司自研的“弧焊机器人控制系统”取得阶段性成功，已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并在十大生产基地已部分投入使用，后续若规模化铺设，有利于公司产能释放、产品质量提升、成本降低，从而加强核心竞争力、巩固钢结构制造领先地位，智能化改造落地有望促进未来业绩实现较快增长。


盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。


公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、技术优势等，业绩有望保持稳定增长。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.55 和1.68 元，给予2024 年10-12倍市盈率，合理价值区间15.46-18.55 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。

□.张.欣.劼    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司