济川药业(600566)：2024H1业绩短期承压 研发BD稳步推进

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年H1，公司实现营业收入40.34亿元，同比下降12.84%；归母净利润13.38 亿元，同比下降0.11%；扣非归母净利润11.80 亿元，同比下降5.36%。


　　24H1 公司业绩承压，销售费用率持续下降。根据公司2024 年半年报，2024年H1，公司实现营收、归母净利润分别为40.34 亿元、13.38 亿元，同比下降12.84%、0.11%，主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。2024 年H1，公司销售费用率达39.91%，同比下降3.33pct。


　　核心品种优势突出，报告期内入选多个用药指南、诊疗共识。根据公司2024年半年报、米内网，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，蒲地蓝消炎口服液在2023 年中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023 年中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。报告期内，蒲地蓝消炎口服液入选由中华中医药学会制定的《全国儿童呼吸道感染中医药防治方案》，小儿豉翘清热颗粒入选由中华中医药学会制定的《儿童流行性感冒中西医结合诊疗指南》、中华中医药学会制定的《中国儿童呼吸道感染防治方案》，小儿豉翘清热糖浆（金同贝）入选由中华中医药学会儿童肺炎协作创新共同体等共同制定的《儿童肺炎支原体肺炎中西医结合诊治专家共识》、由中华中医药学会《儿童流行性感冒中西医结合诊疗指南》。


　　研发BD 持续推进。根据公司2024 年半年报，2024 年H1，公司产品盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。截至本报告期末，进入临床三期项目1 项，进入预BE 或BE 项目2 项。提交中国专利新申请4 件，PCT 国际专利新申请1 件。获得中国专利授权1 件，欧洲授权1 件。


　　投资建议：公司深耕清热解毒类、儿科类用药领域，核心品种竞争优势明显，随着二线品种逐步发力以及BD 产品的持续引入，或有望为公司打造新增长　　曲线。考虑到集采、消费大环境、下游需求等多因素影响，我们下调了公司盈利预测，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入87.38 亿元、96.41 亿元、107.67 亿元，实现归母净利润28.56 亿元、31.99 亿元、35.98 亿元，分别同比增长1.2%、12.0%、12.5%。对应EPS 分别为3.10 元、3.47 元、3.90元，当前股价对应的PE 倍数分别为9.4X、8.4X、7.4X。考虑到公司核心品种竞争优势明显，二线品种有望逐步发力，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险，BD 项目引入不及预期的风险，集采降价的风险。

□.刘.鹏./.蔡.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司