维信诺(002387)：淡季不淡 看好旺季需求

事件：公司发布中季报，2Q24 收入21.4 亿元，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升， 毛利率进一步修复至-8.8% （ +3.7%QoQ/+27.4% YoY），同时EBITDA 已经回正。


　　市占率提升，盈利能力修复：公司持续获取市场份额，CINNOResearch 数据显示，2024 年上半年，维信诺 AMOLED 智能手机面板出货量持续提升， 全球市场份额升至11.3% （ 2023 年为9.9%）。除两大核心深圳客户外，公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作，保持客户均衡。价格方面，根据我们的调研显示，OLED 三季度价格较为稳定，进入旺季涨价的可能性同样不大，同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO 等。1）上市公司主体：一方面公司持续获取市场份额，一方面继续导入国产材料，材料成本持续下行，增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因，三季度为传统淡季，我们预期公司将从4Q24 持续EBITDA 转正。2）合肥维信诺：公司合肥维信诺主要产品为LTPO，合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升，我们测算1H24 合肥收入同比成长接近4 倍，下半年伴随大客户旗舰级推出，环比持续成长。


　　中大尺寸需求即将爆发，8.6 代线规划落地：OLED 产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED（主要增长点为OLED 平板以及AIPC 普遍搭载OLED 屏幕）。针对中大尺寸需求，维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6 代AMOLED 产线。项目总投资额为550 亿元人民币，其中股权投资330 亿元，债务融资220 亿元。首期注册资本金20 亿元，公司出资4 亿元（占比20%），项目将于2024 年内开工建设，设计产能32K/月。我们认为8.6 代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力，同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小，对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。


　　估值与建议：我们预期2025 年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7%/18%/14%（原预测为8%/12%/10%），目标价9.4 元对应2x 上市公司主体2025 PB（较前次1.5x 上调），若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级。


　　风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

□.周.扬./.蒲.得.宇./.荆.子.淇    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司