古井贡酒(000596)：结构升级持续推进

公司发布2024H1业绩：


　　24Q2：营业总收入55.19 亿元（+16.79%），归母净利润15.07 亿元（+24.57%），扣非归母净利润14.91 亿元（+25.68%）。


　　24H1：营业总收入138.06 亿元（+22.07%），归母净利润35.73 亿元（+28.54%），扣非归母净利润35.41 亿元（+29.64%）。


　　24Q2 收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期。


　　收入端：古16 高增引领结构升级


　　分品牌看，24H1 公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%， 其中年份原浆占比同比上升0.54pct 达80.3%。具体分量价拆分看：


　　①年份原浆24H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，量价齐升，预计古16 占比持续提高。核心产品中，我们预计24Q2 古16 增速超过30%，延续高增，引领省内消费升级节奏；古8 增速近30%，主要系公司资源倾斜+定位大众消费；古20 增速约10%-15%，主要受商务宴席需求恢复较慢影响；古5/献礼实现自然增长。


　　②黄鹤楼及其他24H1 销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23%，价增引领，预计主要系黄鹤楼产品结构提升。


　　分区域看，24H1 公司华北/华中/华南/国际营收分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%， 华北占比同比提高0.77pct 达8.03%，公司省外开拓稳步推进。


　　从报表质量看，24Q2 公司营收+Δ合同负债同比增长3.82%，公司在淡季重视渠道健康度，回款增速有所放缓，当前回款进度与往年持平。24Q2 公司销售收现同比增长12.80%，销售收现增速与营收增速基本吻合。


　　盈利端：结构升级推动盈利能力提升


　　24Q2 公司毛利率同比提高2.72pct 达80.50%，主要系年份原浆与黄鹤楼结构升级推动毛利率向上。同期，公司销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/-3.13/+1.53pct，其中区间费率相对平稳；财务费率下降主要源自利息收入提高；税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2 公司净利率同比提高1.75pct 达28.14%。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现。虽面临省外竞争加剧影响，公司省外开拓仍稳步推进。


　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00 亿元（ 前值24/25 营收255.73/309.88 亿元），分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21 亿元（ 前值24/25 归母净利润57.09/71.79 亿元），分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE 分别为15.39/12.61/10.43 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司