涛涛车业(301345)：传统与新兴品类齐增 Q2收入业绩超预期

核心观点


　　公司2024Q2 收入超预期增长，主要系电动滑板车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量。展望2024 年，公司新老产品共振，新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且加速布局海外产能以应对国际竞争，盈利水平有望保持稳定。


　　事件


　　2024 年8 月26 日，涛涛车业发布2024 年半年度报告。


　　公司2024H1 实现营业收入实现收入13.91 亿（YOY+77.23%），归母净利润1.82 亿元（YOY+35.36%） ， 净利率为13.09%（ YOY-4.05pct ） 。其中， Q2 实现营业收入8.71 亿元（YOY+99.76%），归母净利润1.31 亿元（YOY+31.67%），净利率为15.06%（YOY-7.79pct）。


　　简评


　　一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1）传统品类：销售稳健增长，渠道持续拓展。


　　① 电动滑板车：实现收入2.96 亿元，同比增长15.24%，占比21.28%，销售业绩整体保持稳定增长，北美市场实现销量与销额双增。公司产品凭借性价比优势，在亚马逊平台，以及沃尔玛、塔吉特、百思买等商超渠道中位居同类产品销量前列。同时推动产品结构优化，在自建站上，单价高达1999 美元的高端GX 系列及中端G5 通勤款取得了良好的销售业绩。


　　② 电动平衡车及其他：实现收入0.89 亿元，同比下滑约0.63%，占比6.39%。公司持续增强产品竞争力，在功能创新与外观设计上持续升级，在亚马逊平台，公司电动平衡车销量进入类目前三位，并多次荣获Best Seller 称号；在沃尔玛渠道，公司电动平衡车连续三年位居年度产品推荐名单首页，并连续两年成为类目年度销售冠军。


　　③全地形车：实现收入3.69 亿元，同比增长47.25%，占比26.53%。


　　公司小排量产品进一步丰富，凭借出色成本和价格优势，逐步导入北美高端经销商渠道，在北美以外市场销售业绩创历史新高，　　根据中国汽车工业协会摩托车分会数据，公司上半年出口数量排名第二。公司新增研发200CC ATV、230CC ATV产品，不断完善小排量段产品系列。


　　④ 越野摩托车：实现收入0.84 亿元，同比增长136.40%，占比6.05%。公司产品进入TSC 专业商超渠道，同时DENGAO 越野摩托车以高端品牌打入美国市场，截至上半年已开拓高端经销商30 多家，品牌形象和市场影响力持续提升。


　　2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。


　　① 电动自行车：实现收入1.26 亿元，同比增长110.02%，占比9.06%。公司产品、渠道、品牌进一步拓展，持续深耕北美市场，实现收入同比大幅增长。北美地区新增多个区域大型经销商，高端经销商数量已超过300 家；在亚马逊渠道新增投放HOVERFLY 品牌，与现有的GOTRAX 品牌形成差异化互补，销量超万台；DENAGO品牌的胖胎系列产品在自建站上销售良好。


　　② 电动高尔夫球车：实现收入3.71 亿元，同比增长1200.82%，占比26.65%。公司在产品和渠道方面加速布局，市场份额持续提升，销量破万台。公司推出的新款正四座产品凭借卓越性能和成本优势，赢得美国行业头部经销商广泛好评，并将陆续推出露营款、六座款等车型。公司上半年新增经销商60 多家，累计拓展至120 多家，实现了对美国核心市场区域的全面覆盖。DENAGO 品牌开始进入度假村、大型社区等新兴市场，品牌影响力不断扩大，NBA 传奇巨星奥尼尔选择其作为个人座驾。


　　③ 大排量全地形车：公司积极扩展大排量车型，在发动机、整车研发方面，300CC 和550CC 发动机已实现自研自制，并实现小批量产，同时稳步推进350CC ATV、550CC ATV等新品研发；在渠道拓展方面，公司取得积极进展，300CC ATV主要面向北美以外市场，销量已超千台；550CC UTV产品在继续完善和打磨，为进入北美市场做准备。


　　二、盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：新品放量影响毛利率，汇兑波动导致Q2 费用率上升毛利方面，2024H1 毛利率为35.92%（YOY-5.37pct），其中Q2 毛利率为34.99%（YOY-6.25pct）。24H1 及Q2 毛利率同比下降，主要系公司加大打折促销力度，同时电动高尔夫球车、全地形车、越野摩托车等当前毛利率较低的产品销售占比提升。


　　费用方面，2024H1 期间费用率同比下降2.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.95/-1.20/-0.44/+3.77pct；其中Q2 期间费用率同比上升0.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.78/ -2.06/-2.18/+12.96pctt。主要系：


　　1）公司收入高增，摊薄效应推动费用率下降，减少促销活动及费用投放；2）汇兑收益和利息收入同比减少。


　　展望2024 年，随着公司产能逐渐释放，规模效应显现，公司新兴品类的毛利率有望持续提升，传统品类的结构升级有望推动毛利率上升；同时，渠道拓展及新品放量推动收入高增，公司费用率可能摊薄。


　　2）净利率：净利率短期略降，长期有望保持平稳2024H1 净利率为13.09%（YOY-4.05pct），其中Q2 净利率为15.06%（YOY-7.79pct）。公司净利率水平将保持稳定在10%-15%区间。


　　投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.97/5.29/6.80 亿元，EPS 为3.62/4.82/6.20 元，当前股价对应PE 为13.81/10.37/8.06 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。


　　2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。


　　3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.0 以上。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司