九阳股份(002242)：毛利率稳中有升 业绩略有承压

事件：


　　公司发布2024 年半年报。2024H1 实现营业收入44 亿元（YoY+2%），归母净利润/扣非归母净利润1.8/2.1 亿元（同比-29%/-7%）；24Q2 公司实现营业收入23亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润0.5/0.9 亿元（同比-64%/-21%）。


　　点评：


　　内销平稳增长，厨电核心业务韧性强。分品类看，24H1 食品加工机/营养煲系列/西式电器系列/ 炊具系列分别实现收入14/18/8/1 亿元（ 同比+14%/+5%/-10%/-26%），其中厨电核心业务（食品加工机及营养煲系列）保持增长，炊具系列下滑较多。分地区看，24H1 公司国内/国外分别实现收入36/8 亿元，同比+5%/-10%， 海外高基数效应下有所下滑（ 23H1 国内/ 海外收入同比-16%/+53%）。


　　毛利率稳中有升，销售费用率同比增长。24H1/24Q2 公司毛利率28.1%/29.1%（同比+1.0/+2.6pct），在海外毛利率（24H1 毛利率6.4%，同比-3.8pct）下滑的情况下公司通过产品结构升级带动整体毛利率上行。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/3.8%/4.3%/-1.4%（同比+2.0/-0.1/+0.3/-0.4pct）；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/3.3%/4.3%/-1.6%（同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct），销售费用率提升主因存量市场下竞争激烈带动品牌及流量投放增长；24H1/24Q2 净利率4.0%/2.0%（同比-1.7/-3.2pct）。现金流方面，24H1 经营现金流净额2.3 亿元（去年同期3.4 亿元）；资产负债表方面，24H1 存货周转天数34 天（去年同期37 天）、应收账款周转天数48 天（去年同期34 天）。


　　盈利预测、估值与评级：九阳为国内小家电行业领导品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化产品。考虑到当前内销需求整体疲弱、短期经营承压，下调公司24-26年归母净利润至3.3/3.5/3.9 亿元（较前次预测分别下调31%/35%/35%），现价对应PE 分别为23、21、19 倍，长期看公司精细化管理下经营改善确定性，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司