青岛啤酒(600600)：成本延续改善趋势 二季度产品结构承压

事件


　　公司发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现营业收入/归母净利润/ 扣非净利润200.68/36.42/34.27 亿元， 同比-7.06%/+6.31%/+6.15%。公司单Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润99.18/20.44/19.14 亿元，同比-8.89%/+3.55%/+1.87%。24Q2收入利润略低于预期。


　　投资要点


　　2024 上半年，公司毛利率/归母净利率为41.6%/18.15%，分别同比+2.4/+2.28pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45% ， 分别同比


　　-0.25/+0.29/+0.04/-0.42pct。单二季度公司毛利率/归母净利率为42.79%/20.61%，分别同比+2.71/+2.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51% ， 分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.4pct。毛利率提升主要受益于成本的改善，费用率整体维持稳定。


　　拆分量价来看，2024 年上半年公司实现销量463 万吨，同比-7.82%，均价4334 元/吨，同比+0.83%，成本2531 元/吨，同比-3.14%；单二季度实现销量245 万吨，同比-8.05%，均价4055 元/吨，同比-0.91%，成本2320 元/吨，同比-5.40%。24 年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量261 万吨，同比下滑20.2 万吨；其中中高端以上产品实现销量189.6 万吨，同比下滑7.9 万吨。预计经典、纯生等核心单品均受到不同程度影响，超高端系列因基数较小继续保持增长。公司单二季度销量下滑，主因高基数+雨水影响，现饮渠道消费力疲软预计也有一定影响；均价同比下滑主因产品结构承压，公司上半年青岛主品牌和中高端以上产品销量均同比下滑；吨成本二季度继续延续改善趋势，主要与原材料成本下降以及产品结构下降有关。


　　分地区来看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现营收129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36 亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。


　　盈利预测与投资建议


　　展望下半年，考虑到低基数以及去年四季度舆论风波造成的影响，我们预计公司下半年销量有望实现同比增长，一定程度上缩小全年的销量下降幅度，预计全年均价仍能实现同比正增长，下半年成本继续延续改善趋势。据此我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为　　331.89/343.84/352.54 亿元（ 原预测2024-2026 年为353.12/365.24/375.59 亿元），同比增长-2.20%/3.60%/2.53%，归母净利润45.86/51.69/56.94 亿元（ 原预测2024-2026 年为51.01/59.19/66.23 亿元），同比增长7.46%/12.71%/10.17%。预计未来三年EPS分别为3.36/3.79/4.17，对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。

□.蔡.雪.昱./.张.子.健    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司