成都先导(688222)：新平台商业化进度加快 保持DEL领先地位

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入1.95 亿元，同比+25.1%；归母净利润1,020 万元，同比+75.19%；扣非净利润206 万元，同比+876.8%；符合我们预期。


　　发展趋势


　　协同效应持续显现，新平台商业化进度加快。1H24，分板块看：DEL 板块收入7,276 万元，同比+1.91%，稳中有进；FBDD/SBDD 板块收入6,264万元，同比+52.05%，主要因英国子公司Vernalis 实现了里程碑收入；STO 板块收入2,881 万元，同比+59.31%，在核苷单体合成等传统业务之外，公司通过递送分子相关业务实现小核酸一站式项目商业转化，以及核酸CDMO 项目的交付等；TPD 板块825 万元，同比+101.40%，通过基于PROTAC 的项目合作和研发，以及成功新增了基于分子胶（MolecularGlue）技术的商业项目转化等实现收入；ChemSer 服务收入964 万元，同比+63.12%，此部分业务来自于公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投入使用。


　　保持DEL 领先地位。DEL 截至1H24，公司基于超6,000 种不同的骨架结构，已经完成超过1.2 万亿种结构新颖、具有多样性和类药性的DNA 编码化合物的合成，并且已有多个案例证实了其针对已知生物靶点和新兴生物靶点筛选苗头化合物的能力及有效性。成都先导已建成含400 亿大环化合物分子库，1,500 亿线性肽类分子库。截至1H24，公司已经筛选超过53 类靶点类型、数百个靶点，1H24 筛选达到85.7%的筛选成功率（重合成后获得功能性的分子的靶点占当期总筛选靶点的比例），筛选项目的平均时间周期缩短至3 个月以内，达成了10 个项目的化合物知识产权（IP）转让。


　　持续研发投入，夯实技术壁垒。1H24，研发投入3,073 万元，占营业收入的15.78%。公司目前开展的研发项目基本分成两类：①核心技术的创新升级及平台建设；②内部自主研发的新药项目。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块估值调整，我们下调目标价26.3%至11.80 元（DCF 估值法），较当前股价有27.3%的上行空间。


　　风险


　　核心技术人才流失及核心技术泄密风险，经营规模扩大带来的管理风险，客户相对集中、新市场开发不及预期的风险。

□.张.琎./.吴.婉.桦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司