宝立食品(603170)：收入增长稳健 拟派发年中分红

事件： 2024H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.73/1.08/0.99 亿元（同比+12.89%/-34.60%/-10.87%）。2024Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.49/0.48/0.47 亿元（同比+10.29%/-46.75%/-14.79%）。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元，合计派发6000.15 万元（占24H1 归母净利润55.30%）。


　　B+C 同振，三大品类均良性增长。24Q2 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.01/2.91/0.40 亿元（同比+10.10%/+11.79%/+3.04%），三大品类均实现正增长，B 端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显；C端空刻意面份额继续领先，冲泡意面/迪士尼联名系列新品涌现；新品开发数量同增超11%，贡献率进一步提升。


　　华东增长稳健，经销商数量增长较快。24Q2 公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.13/0.25/0.44/0.17/0.16/0.08/0.04/0.05 亿元（同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%），华东稳健增长，西南/西北实现高增速。24Q2 直销/非直销收入分别为5.21/1.10 亿元（同比+11.31%/+6.20%）。24Q2 末经销商同比变动+126家至445 家，平均经销商收入同比变动-23.87%至24.83 万元/家，主要系经销商数量增长较快。


　　利润率有所承压，精细化运作降低费用。24Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-2.38/-6.73 个百分点至32.10%/8.66%，净利率下降主要系其他收益&资产处置收益减少和资产减值损失增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.25/-1.38/+0.06 个百分点至15.06%/2.49%/-0.21%；Q2公司管理费用率下降较多主要系公司组织形式优化，通过精细化管理提升组织的运作质量。


　　投资建议：我们认为复调受益于B 端复苏以及新品推出节奏加快，有望延续增势；轻烹业务亦有望延续增长态势。根据中报情况，我们认为消费场景仍有压力，同时23 年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们调低盈利预测，预计24-26 年营收为26.74/30.09/33.65 亿元（前值为27.43/31.27/35.24 亿元），同增13%/13%/12%；归母净利润为2.31/2.68/3.05亿元（前值为2.87/3.39/3.96 亿元），同比-23%/+16%/+14%，对应PE 分别为19X/17X/15X。我们认为公司利润下降主要系23 年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24H1 扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

□.吴.立./.张.潇.倩./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司