科沃斯(603486)：外销增长快于内销 盈利水平提升

事件：公司发布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现营业收入69.76亿元，同比-2.35%；实现归母净利润6.09 亿元，同比+4.26%。扣非归母净利润5.57 亿元，同比+10.18%。单季度来看，2024Q2 实现营收35.02亿元，同比-10.39%；归母净利润3.11 亿元，同比+20.67%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比+23.07%。


外销增长快于内销。1）分品牌：24H1 科沃斯/添可品牌分别实现营收33.97/33.59 亿元，同比-3.07%/+2.42%，占总收入48.69%/48.15%。


2）分区域：24H1 境内外销售分别实现营收41.31/28.45 亿元，同比-9.6%/+10.5%，占总收入59.2%/40.8%。境内外销售毛利率分别为46.1%/53.5%。3）分渠道：24H1 线上/线下分别实现营收43.46/26.29 亿元，同比-2.7%/+13.5%，占总收入62.3%/37.7%，线上/线下毛利率分别为55.2%/39.0%。


盈利水平提升。1）毛利率：24H1/24Q2 同比+0.15pct/+3.48pct 至49.12%/51.05%。2）费率端：24H1 销售/管理/研发/财务费率同比-2.87pct/-0.18pct/+0.93pct/+0.49pct 至29.27%/3.69%/6.39%/-0.30%；24Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-3.64pct/+0.78pct/+1.25pct/+1.13pct 至30.85%/4.01%/6.44%/-1.13%。3）净利率：综上，公司24H1/24Q2 净利率同比+0.56pct/+2.29pct至8.73%/8.89%。


盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.1/17.0/19.6 亿元，同比+130.5%/+20.4%/+15.1%，维持“增持”评级。


风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司