国轩高科(002074)：1H24动力电池业务盈利能力有所改善

1H24 略低于我们预期


公司公布1H24 业绩：收入169.7 亿元，同比+10.2%；归母净利润2.7 亿元，同比+29.7%，对应每股盈利0.15 元，扣非归母净利润0.49 亿元，同比+38.7%，1H24 业绩略低于我们预期，主因公司于2Q24 合计计提资产及信用减值损失约3.3 亿元，若加回资产减值损失，公司营运情况整体符合我们预期。


我们测算公司1H24 锂电池出货量约27Gwh，YoY +35%，其中2Q24 出货约15Gwh，QoQ +25%。


发展趋势


动力电池业务盈利能力仍有提升空间。1H24 公司动力电池系统业务毛利率13.6，YoY+2.65 ppts，向前看，考虑到1） 客户端，公司在大众，广汽，吉利，奇瑞等客户B 级及以上车型相关产品的逐步导入，2）产品端，大众标准电芯、金石电池、星晨电池、G 刻电池等新一代电芯产品的逐步达产，我们判断公司动力电池业务盈利有望继续提升。


储能业务高增长趋势有望延续。我们测算1H24 公司储能电池出货量约10Gwh，YoY +50%，向前看，受益于电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，我们判断公司2024 年储能电池出货量或有望达20-25Gwh，储能电池出货量的快速提升有望驱动2024 年公司锂电池出货量达60-70Gwh。


稳步推进海外基地建设。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个 Pack工厂已有产品顺利下线。向前看，我们认为随着美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等材料，电芯，Pack 生产基地的逐步落地，公司海外业务收入规模有望进一步提升。


盈利预测与估值


基于1H24 公司资产及信用减值情况，我们下调2024 年净利润10.6%至10.65 亿元,基本维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年31.4 倍/22.9 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整和公司出货量增长对公司估值带来的正向催化，维持跑赢行业评级和22.00 元目标价，对应37.0 倍2024 年市盈率和27.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间。


风险


碳酸锂价格大幅下跌，锂电池需求低于预期。

□.裘.孝.锋./.李.唐.懿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司