天味食品(603317)：淡季需求承压 并购食萃推动电商高增

投资要点


　　公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营收14.68 亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47 亿元，同比增长18.79%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长17.68%。单24Q2 公司实现营收6.14 亿元，同比下降6.80%；归母净利润0.71 亿元，同比下降10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。业绩低于预期。


　　底料疲软，食萃并表推动中调和电商渠道持续增长。2024Q2 公司火锅底料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 其他产品收入分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，线上/线下收入分别同比+57%/-15%。24Q2火锅底料收入下滑较多预计主因淡季需求疲软、竞争加剧，叠加公司大红袍内部调整。2023 年5 月复调线上小B 龙头食萃食品并表，并表效应推动24Q2 中调整体延续增长态势、线上渠道高增。剔除食萃并表影响，我们预计24Q2 内生线上渠道增速同样较快，预计主因并购食萃后协同效应释放，公司线上渠道选品准确度提升。


　　毛利率改善、费用率收缩，非经项影响净利率。2024Q2 公司毛利率同比+2.2pct，主因中调等高毛利产品占比提升带来产品结构升级，次因原材料成本下行。2024Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-1.4/+0.6pct；销售费用率下降预计主因公司及时调整营销策略，收缩广告投放；管理费用率下降主因股权激励费用收缩。2024Q2 公司投资收益占收入比重同比-2.45pct，预计主因理财到期确认节点波动。综合来看，2024Q2 公司归母/扣非归母净利率分别同比-0.53/+1.24pct。


　　火锅新品上市，24H2 经营有望边际改善。2024 年8 月公司推出520g/160g 的厚火锅新品，单价分别为49.9/19.9 元。我们认为此次厚火锅通路版产品上市有望提升品牌调性的同时拉动底料需求，随着24H2底料旺季到来，公司经营有望边际改善。


　　盈利预测与投资评级：24H1 公司业绩低于预期，我们下调24-26 年收入预期为33.4/36.8/40.9 亿元（此前预期为36.1/42.1/48.7 亿元），同比+6%/+10%/+11%，下调归母净利润预期至5.32/6.02/6.79 亿元（此前预期为5.72/6.8/7.9 亿元），同比+17%/+13%/+13%，对应PE 分别为20/18/16x，考虑到24H2 公司有望迎来经营旺季，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

□.孙.瑜./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司