爱柯迪(600933)：2Q收入承压、盈利体现韧性 全球化蓄力成长

1H24 业绩符合我们预期


　　1H24 实现收入32.49 亿元，同比+23%；归母净利润为4.5 亿元，同比+14%；扣非归母净利润为4.18 亿元，同比+7%。对应2Q24 实现收入16.07 亿元，同比+16%，环比-2%；归母净利润为2.18 亿元，同比-4%，环比-6%；扣非归母净利润为1.97 亿元，同比-17%，环比-11%。1H24 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　燃油车销量承压、部分主机厂提货节奏波动致2Q 收入环比下行，铝价上升压低盈利能力。收入方面，2Q24 收入环比短期承压，我们认为主要系：1）国内燃油车市场承压，据Marklines，2Q24 中国燃油车349.9 万辆，同环比-12.3%/-4.1%。2）部分客户交付节奏季度间波动导致。公司中小件产品营收稳步提升，同时中大件产品伴随产能释放维持高增，公司半年报披露1H24新能源收入占比已超过30%。利润方面，2Q24 毛利率为27.7%，同比-0.9ppt，环比-2ppt，主要系：1）2Q24 铝价上涨；2）收入规模环比降低；3）海运费价格提升。研发费用率同环比+1.3/0.6ppt，主要系新项目开发前期投入加大。


　　中小件经营韧性强，大件客户较为优质。我们认为，当前乘用车终端市场竞争激烈，赛道格局以及客户质量成为影响零部件企业盈利能力的关键因素。


　　我们认为，1）中小件：公司是行业隐形冠军，客户为法雷奥、博世、大陆等全球头部零部件Tier1，且中小件本身小批量、多品种、管理难度大导致其利润率更高，竞争格局由极为分散逐步走向集中，公司订单较为充沛，中小件业务经营韧性强。2）中大件：新能源相关中大件行业需求过去几年增长迅速，但市场竞争从2023 年起加剧。公司基于中小件积累的技术优势、客户基础拓展三电壳体等中大件产品，客户包括理想、头部Tier1，优质客户市场竞争力强、核心车型持续放量，带动公司中大件业务收入兑现度相对同业较强。


　　海外三地产能布局持续完善，出海正扬帆。1）墨西哥：一期工厂（中小件）2Q23 已经投产，二期工厂（大件）2023 年启动、公司规划2Q25 投产。2）马来西亚：2023 年4 月启动建设，2024 年7 月铝合金材料产线量产以保障原材料供应，公司规划4Q24 部分锌合金零件产线量产。3）欧洲：在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划中。我们认为海外建厂有助于公司加强在北美、东南亚、欧洲等主要市场的竞争力，打开长期发展空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业竞争加剧，我们下调24/25 年盈利预测4.2%/5.8%至10.5/12.4 亿元。当前股价对应2024/2025 年11.5/9.7x P/E。长期看好公司经营能力与出海潜力，维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，下调目标价35.7%至18 元，对应24/25 年16.8/14.2x P/E，较当前股价有46.3%的上行空间。


　　风险


　　上游原材料涨价，海运运费涨价，汇率波动风险

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司