云天化(600096)：Q2归母同增25% Q3主产品景气向上

核心观点


　　公司24 年上半年实现营收319.93 亿元，同比-9.2%，归母净利28.41 亿元，同比+6.1%。Q2 公司磷肥、复合肥、磷酸氢钙等主产品实现了销量同、环比增长，但磷铵等产品的价格价差环比收窄，使得毛利率环比-4.4pct。展望下半年，国际磷肥价格上行， 且国内外价差对国内磷肥价格形成强力支撑，公司主产品景气度有望回暖；中长期看，磷矿景气度持续性有望久于预期，公司5%股息率具备较高性价比。


　　事件


　　8 月12 日，公司发布24 年中报，公司24 年上半年实现营收319.93亿元，同比-9.2%，归母净利28.41 亿元，同比+6.1%。其中24Q2实现营收181.36 亿元，同比-6.2%，环比+30.9%，归母净利13. 82亿元，同比+25.0%，环比-5.3%。


　　简评


　　Q2 产品持续放量，营收环增31%


　　公司Q2 销售磷铵119.8 万吨（同比+8%）、复合肥56.1 万吨（同比+49%）、尿素80.6 万吨（同比+1%）、聚甲醛2.9 万吨（同比-1%）、黄磷0.3 万吨（同比-55%）、磷酸氢钙15.2 万吨（同比+19%），除了聚甲醛和黄磷以外，均实现了不同程度的量增。


　　Q2 价格价差环比有所收窄、Q3 逐渐回暖


　　磷铵和尿素为对公司业绩影响较大的品种，根据百川盈孚，Q2 磷铵价差环比Q1 -53 元/吨，尿素价差环比+2 元/吨；当前磷肥处于秋肥旺季，而且磷酸二铵FOB 价格持续上行，目前高于国内654元/吨，对国内二铵价格形成强力支撑；尿素当前价格受到出口政策端的扰动，若后续出口放开，尿素或迎来价格修复。除了出口强度以外，后续还可关注冬储需求拉动。


　　磷矿维持高景气，镇雄磷矿增添成长性


　　尽管磷矿当前对应一波资本开支高峰，但是新矿的开采难度、老矿的贫化/衰竭以及政策的限制均对磷矿供需造成一定的扰动，未来两年磷矿新增供给或慢于预期，磷矿高景气度有望维持。


　　公司参股公司聚磷新材于今年2 月以8 亿元竞得镇雄磷矿探矿权，大股东承诺注入上市公司，增添业绩成长性。


　　公司23 年分红18.2 亿元，对应当前分红率5.0%，公司当前资本开支逐步减少，分红水平有望维持甚至加大。


　　盈利预测与估值：Q3 磷肥价格保持坚挺，长期看磷矿景气度有望维持，镇雄磷矿增添公司成长性。预计公司2024-2026 年归母净利润为51.75、55.90、59.09 亿元，对应PE分别为7.4X、6.8X、6.5X，维持“买入” 评级。


　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；磷矿价格下跌。

□.卢.昊./.陶.爱.普    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司